| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月11日 14:25 |
作者： |
金麟 |
| 行业评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
市场回顾：风格转换可期：
基于宏观经济面的积极信号以及行业的估值潜力，我们在本周上调了行业评级。
不论从DDM绝对估值来看，还是与国外银行或A股其他板块的估值水平相比，银行股都具有明显的上升空间。当前的信贷投放速度在1季度内可望延续，将为银行板块继续提供估值反弹的催化剂。但投资者应警惕市场对贷款数据敏感度的下降。
我们认为，在经过中型股份制银行的领涨之后，银行板块投资风格将出现转换。
基于相对估值的优势，大银行将拥有更多的表现机会。事实上，上周后两个交易日我们已经看到这种风格转换格局初现端倪。
基本面回顾：银行间市场利率有积极变化：
近期银行间市场的利率结构发生对商业银行有利的积极变化。一方面拆借和回购利率维持在低位，从而有助于银行降低资金成本；另一方面债券收益率发生明显反弹。这种结构性变化对银行业的净利息收入增长构成利好。
信贷增量可能在1季度后回落。我们认为，银行放贷力度近期有望延续，原因在于各家银行要为完成全年放贷任务留足安全边际，而政府主导的基建项目对收益不敏感。而一季度后将有三个因素影响后续贷款增量，分别是基建项目放款潜力的充分释放、银行放贷任务的高完成度以及不良上升导致的惜贷情绪。
商业银行开始囤积廉价附属资本。前期债券收益率的下降为银行获取廉价资本提供了良机。近期建行、民生等先后公告将发行400亿和50亿元次级债或混合债。
观点交流和投资建议：
我们主要采用PB/ROA(多年平均)作为银行估值指标，原因在于该指标能够克服银行估值的周期波动性和财务杠杆率差异性问题，相比其他估值指标具有优越性。
例如，华夏银行的高PB增发之后，PE和PB/ROE估值都会出现恶化，只有PB/ROA指标能正确衡量银行投资价值的提升。
个股上继续推荐中行、交行、建行和民生。其中，前三家银行与估值优势推动的行业投资风格转换有关，民生则体现出相对其他股份制银行的估值潜力。
(具体内容请见附件)
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
