| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2009年02月10日 15:35 |
作者： |
邓婷 |
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撰写时间： |
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1．银行股近期表现较为强劲一方面是因为宏观经济出现触底复苏的迹象，一方面是因为货币信贷的大幅增长。在主要发达经济体银行紧缩信贷的环境下，中国银行业的信贷却表现出超预期的增长势头，这显示出宽松的货币政策及积极财政政策已初见成效。如果经济真的能够由此逐步复苏，那么银行的基本面将面临改善的机遇。
2．信贷的大幅增长有利于提高贷款在生息资产中的占比，有利于减轻息差下降的压力。同时信贷的增长也显示目前较低的资金利率获得了需求方的认可，这可能减缓央行进一步降息的步伐和空间，从而使银行息差下降的压力减低。
3．信贷增长迅猛，主要原因有以下几个方面：1. 银行在信贷投放上一直遵循“早投放，早受益”的原则。2.由于基础货币投放加大、银行存款的持续增长，银行的流动性非常充裕。3. 由于贷款规模限制解除，前期压抑的信贷需求得以释放。4. 持续降息后，
融资成本明显下降，贷款的吸引力上升，同时由于银行贷款已无额度控制，贷款申请更易获得批准，一些原本准备发行企业债及短期融资券融资的企业转向银行。我们认为在以上因素的推动下，上半年银行新增贷款仍将保持较快的增长势头。
4．银行在扩张中保持谨慎。
5．市场对于银行资产质量的担心有所减轻。我们认为，政府宽松的货币政策和积极财政政策，以及一系列的产业振兴和刺激内需的具体方案对实体经济产生的积极作用将传递至银行，降低经济调整给银行带来的资产质量风险。
6．目前，虽然宏观经济仍然处在困难当中，但是充裕的流动性和宏观经济基本面预期好转显然已经使得市场对银行股的信心得到了明显恢复，从而促成银行股估值水平的回升。
我们认为如果经济复苏能够得以持续，则银行股的估值仍然有上升空间，考虑到银行股相对券商及保险股具有更稳定的盈利能力和业绩，我们认为银行股的PE估值有望回升至12-15倍的区间，而PB股则可升至2.5-3倍的区间。虽然银行股在整体上跑赢大盘还需要宏观经济实质性复苏及行业盈利驱动因子的重新启动，例如息差企稳回升、信贷成本稳定、中间业务收入获得新的增长动力等。但是短期经济预期及资金面的好转以及其相对低估值仍然能够提供波段性操作机会，尤其是在中小型银行上，我们建议短期内继续关注近来表现较强的深发展、兴业银行以及PB估值较低的华夏银行、民生银行，从中长期来看我们建议关注招商银行、浦发银行。（具体内容请见附件）
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