| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年02月09日 14:59 |
作者： |
陈昊飞 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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要点:
最新变化：工信部要求中国电信与中国联通在2011年年底前完成小灵通退网工作，将其频段让位给TD-SCDMA。
中国电信与中国联通小灵通业务目前占到其调整后固网收入的7%-8%左右。我们预计，2008-2011年小灵通业务收入将分别同比下降30%、60%、50%和100%。
中国电信与联通预计将在09年3月公布2008年业绩时分别核销小灵通资产180亿元（净资产总额约250亿元）和85亿元（净资产总额125亿元）。我们认为这样“非现金且一次性”的核销，不会对其股价带来负面影响。
实际上，从2009年开始，小灵通资产核销可能为中国电信和联通每年分别节省超过30亿元和15亿元的折旧费用，有望提升公司的净利润水平。
投资建议：不必改变我们之前的观点，因为我们在模型中已经假设小灵通将在三年内退市。我们认为，以非现金方式一次性核销大量小灵通资产对中国电信和中国联通而言均属利好，因为其未来折旧费用将有所下降，从而提升公司未来的盈利水平。
我们仍然偏好中国电信（推荐：DCF-12个月目标价5港元）：其宽带业务前景较好，有望持续带来充裕的现金流；CDMA风险基本上可以通过与母公司的租赁经营模式和对送手机要求“预存话费”来规避。
在近期股价大跌后，我们目前对联通红筹的看法中性（DCF-12个月目标价7.5港元）：投资者可以考虑回补其空头仓位，但仍可耐心等待股价接近6港元时为较具吸引力的介入点。2008-2010年的可持续经营性业绩可能将维持弱势，由于重组融合成本和推动WCDMA所需要的巨大资本开支和销售费用。
我们维持中国移动60-80港元区间交易的判断（中性：DCF-12个月目标价80港元）：虽然中国移动将获得小灵通频段，但我们并不认为这将对中国移动带来实质性利好。中国移动已变成价值股，因此介入的价格水平以及中移动的资本开支和股息策略具有重要意义。(具体内容请见附件)
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