| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年01月05日 16:14 |
作者： |
陈昊飞 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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要点:
中国工业和信息化部公布的电信行业11月份收入同比增速反弹至13.9%（08年10月同比增长4.6%；08年1季度同比增长17.6%；08年2季度同比增长9.7%），尽管环比还是下降了4.9%。
电信行业11月份资本支出明显加速（环比增长70%，同比增长59%），前11个月资本支出2,160亿元（约为07年全年2,280亿元资本支出的95%）。
投资建议：
随着宏观经济的不断恶化，而行业整体渗透率已然不低，行业竞争进一步加剧。在目前的估值水平下，相对于移动市场的既得市场份额运营商（中国联通和中国移动），我们更看好新进入者（中国电信）。
11月份的行业收入同比增幅反弹并非反映行业增长的实际趋势，而是因为：1）07年11月收入基数较低（环比下降12.7%，同比增长6.8%），主要应该是由于去年11月的收入在财务上已扣除了年底发生的促销行为；而2）08年11月的收入在财务上可能还没有扣除年底的促销；这部分促销行为对收入的影响可能将会在08年12月集中确认。我们注意到，08年底促销活动力度比07年更加激进，而且宏观经济不断恶化，（如果没有会计记帐方法的调整）我们预计08年12月的行业收入将出现环比下降，同比增长可能也仅为较低的单位数水平。运营商年底（11~12月）的收入通常会由于促销活动而显得较低。例如，“预存1,200元话费（未来12个月每月返还100元来抵消当月话费），当场送600元的话费”。送的这600元可以马上被充值用来抵消当期的电话费，但在财务处理上，（因为是送的）它不能被计为收入。因此，促销活动后1~2个月的收入将会受到不利影响。
11月份资本支出飙升表示行业重组后各公司已开始大幅增加了资本支出。我们预计在2009年：1）中国联通上市公司移动业务资本支出700亿元；2）中国电信母公司移动业务资本支出500亿元；3）中国移动母公司TD-SCDMA业务资本支出150亿元，上市公司GSM业务的资本支出1,200亿元。
值得注意的是，工信部部长李毅中在全国工业和信息化工作会议上表示，09年通信行业业务收入争取增长6%，这一增速远低于08年预计的11%、07年的12%和06年的12%。之前市场只关注了李部长所提到的明年资本开支增长情况，而没有注意到在资本开支大幅上升的同时，行业收入的增速将预期明显下降。（具体内容请见附件）
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