| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月19日 10:04 |
作者： |
崔玉芹 |
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2008年回顾：前所未有的亏损
2008年火电行业大面积亏损，龙头公司相继陷入亏损；政府两度出手调控电价和煤价，依然未能缓解火电行业的困境，反映电力行业和煤炭行业定价机制的矛盾。
2009 年预测：电力行业盈利恢复性增长
根据光大研究所预测，2009 年中国经济增速将下滑至8.7%。中国经济的回落将导致能源需求回落，带来发电小时下降和煤炭价格下跌。
煤价：燃料成本是电力行业最重要的成本。我们预计2009 年煤价将回落至2007年附近，即秦皇岛优质动力煤（大同优混车板价）为400-450 元/吨，比2008 年均价下跌40%左右。煤价的下跌将极大地缓解电力行业成本压力。
发电小时：我们预计发电小时回升推迟。2008-2010 年全国发电设备利用小时分别下降287、147、109 小时。
上网电价：我们预计2009 年上网电价难以继续提高。分地区看，内蒙、云南对高耗能行业电价优惠的措施有可能蔓延至西部其他地区，但全国性的电价下调在短期内不可能发生。
财务费用：中国货币政策转为适度宽松的货币政策，利率不断下降，电力行业整体资产负债率较高，其财务费用将因此而降低。
总之，由于电力行业对电价、煤价的敏感性高于对发电小时的敏感性，且由于财务费用的降低，预计电力行业将呈现盈利恢复性增长。
投资策略：给予行业“增持”评级，看好投资盈利快速回升的公司
我们认为2009 年电力行业盈利呈现恢复性增长，而电力行业的PB 目前为沪深300 的0.9 倍，具有相对优势凸现。
我们看好东部沿海地区的电厂/公司，主要原因是：沿海地区煤价下降幅度更大，盈利恢复更快。我们推荐：宝新能源（000690），华能国际（600011）、粤电力（000539）。长期来说，我们继续看好具有资源优势或上下游一体化的公司，如长江电力（600900）、国电电力（600795）。
宝新能源（000690）： 燃料成本大幅下降：公司以劣质煤和煤矸石为主要燃料，且全部为市场煤，将极大地受益于煤价下跌。政策优势，发电小时仍保持较高水平：广东地区的火电机组一向利用小时较高，公司是资源综合利用电厂，享有优先上网的政策优惠，公司过去发达小时高达7000 以上，我们预计2009 年公司发电小时仍将保持6000 以上。规模增长：2008 年公司2 台30 万千瓦机组分别投产，使得公司2008年、2009 年的加权装机容量分别增长88%和71%。公司08-09 年EPS 为0.41 元、0.61 元、0.76 元，维持“买入”评级，目标价9 元。
华能国际（600011）：火电龙头公司，对煤价最敏感：公司是国内最大、主营业务最单纯的火电公司，因而也是对电价、煤价最敏感的公司。据测算，电价每上涨1 分/kwh，公司将增加每股收益0.08 元/股。我们预测公司2009 年将扭亏为盈，之后重新进入稳步增长的轨道。地域优势：一方面，公司的电厂主要位于东部沿海地区，而沿海地区煤价下降幅度大于内地；另一方面，我们预计2009 年东部地区发电设备利用小时下降幅度小于西部地区，因而我们更看好位于东部地区的电力公司。我们预测2008~2010 年公司的每股收益分别为-0.22 元、0.32 元和0.39 元。在2009 年公司将超越大盘，提升评级为“增持”，目标价为8 元。
粤电力A（000539）：公司约有1/3 的合同煤，其余为市场煤，2008 年广东地区煤价大幅上涨导致公司亏损，目前市场煤价和运价均大幅回落，公司的盈利能力回升；发电小时下降相对较低。长期以来，广东地区是优质的电力市场，发电设备利用小时较高。2008 年1-11 月，广东省发电设备利用小时达到4465小时，高于全国平均水平148 个小时。我们预计公司的发电小时下降慢于西部地区；电价下降风险较小。我们预测2008-2010 年的每股收益分别为-0.03 元、0.36元和0.39 元；给予“增持”评级，目标价7.2 元。
国电电力（600795）：公司的电源结构呈多元化，拥有坑口电厂、热电、水电、风电等，地域分散，具有较强的抗风险能力。2009 年，公司控股69%的瀑布沟、深溪沟电站将逐步投产，为公司增加新的利润增长点。公司是国电集团的资本运作平台，国电集团承诺将通过资产注入支持公司的发展。国电集团的装机容量达到7000 万千万，是上市公司的5 倍，且国电集团优质资产众多，未来资产注入潜力巨大。2008-2010 年公司的每股收益分别为0.03 元、0.21 元和0.26 元。维持“增持”评级，目标价6.5 元。
长江电力（600900）：公司控股股东中国三峡总公司计划通过公司实现整体上市，三峡总公司拥有三峡电站另外18 台70 万千瓦机组，以及向家坝（600 万千瓦）、溪洛渡（1260 万千瓦）等特大型水电项目在建。三峡电站整体上市后，公司的装机容量和发展潜力进一步得到提升。公司是国内的水电龙头，在“节能减排”的背景下，以及国际能源价格长期上涨的趋势下，水电的优势越来越明显，水电资源的价格进一步提升。由于公司的龙头地位和发展潜力，我们认为长江电力是难得的长期投资品种，建议长期持有。
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