| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月19日 10:24 |
作者： |
崔玉芹 |
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我们认为：2009年燃料成本下降将抵消发电小时回落，电力行业将扭亏，出现盈利恢复性增长：
煤价：我们预计2009年煤炭价格将继续回落，电煤合同价上涨难度大，市场价（秦皇岛大同优混车板价）为400-450元/吨。
发电小时：我们预计全国发电小时继续回落，2008-2010年全国发电小时下降287、147和109小时。
宽松货币政策，利率下降，电力行业财务费用下降。
行业估值和投资评级：“增持”——电力行业PB平均为沪深300的1.02倍，目前仅为0.9，具有相对优势 风险：（1）电价下降向西部蔓延；（2）若宏观经济继续回落，2009年下半年有可能出现全国性的电价下调。
投资策略：看好盈利迅速恢复的公司—宝新能源华能国际粤电力。
宝新能源（000690）：燃料成本大幅下降：公司以劣质煤和煤矸石为主要燃料，且全部为市场煤，将极大地受益于煤价下跌。发电小时下降幅度有限：公司是资源综合利用电厂，且地处广东，预计公司发电小时下降幅度较低。关键假设：2008年-2010年发电小时为6500、6300、6000；标煤价格：780元/吨、650元/吨、650元/吨。催化剂：业绩符合预期或超出预期。公司07-09年EPS为0.41元、0.61元、0.76元，给予“买入”评级，目标价8元。
华能国际（600011）：华能国际是最专业的火电公司，电厂主要发布在东部沿海地区。2008年因煤价和运价大幅上涨而巨额亏损。2009年，公司的业绩将迅速恢复，重新显示龙头实力。关键假设：2009年公司煤价比2008年降低15%，发电小时比2007年下降15%。电价维持不变。催化剂：煤价跌幅超预期。公司08-10年的EPS为-0.25元、0.32元、0.36元，给予“增持”评级，目标价8元。
粤电力A（000539）：公司仅有1/3的合同煤，将受益于市场煤价和水运价格的下跌；广东地区发电小时下降幅度较内陆低；电价下降的风险较小。关键假设：2009年公司综合煤价比2008年下降20%，发电小时平均下降15%。催化剂：业绩符合预期或超预期，粤电集团整体上市。2007-2009年的EPS分别为-0.04、0.36和0.39元，给予“增持”评级，目标价7.8元。
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