本报告导读： 　　日元或已进入贬值周期，我们认为日元在经历短期快速贬值后会进入长期小幅震荡下行区间。此外欧元或成为下一个贬值的关注焦点。 　　摘要： 　　本轮日元贬值始于贸易压力，深化于资本流动：贬值的导火索是新任政府的宽松货币政策，而本质却在于贸易赤字和疲弱的实体经济有贬值需要。且随着美国经济转暖、欧债危机趋稳，风险资产流出日本加速了贬值进程。 　　日元贬值并未改善日本贸易条件：近期随着日元贬值日本的进出口并未得到改善。同时日元历史经验表明，贬值不一定改善出口、升值不一定抑制出口。 　　日元或已进入贬值周期：根据日元历史走势判断，贬值周期一般三年左右。我们认为日元在经历了短期快速贬值之后会进入长期的小幅震荡下行区间。 　　美国货币政策宽松加码空间有限：美国作为货币宽松政策的始作俑者，有其自身政策节奏，目前实体经济复苏良好，没有进一步宽松的必要，且宽松政策的空间已然很小，进一步宽松的成本和难度加大。 　　欧元贬值或成为趋势：欧元区作为美联储量化宽松的追随者仍有进一步宽松的空间。且强势欧元不利于欧元区支柱经济体德国的贸易改善，预计欧央行会对欧元施压令其贬值或是通过进一步资产购买等手段来实现货币宽松。 　　新兴市场竞相贬值概率降低，各国以金融稳定为重：中国的货币政策以为稳为主，日元贬值对人民币汇率影响不大，对机电产品的出口或有影响。从央行汇率调控手段看，参考一篮子货币的做法使得人民币有足够弹性应付单一币种的波动。如果日元、欧元持续贬值，人民币可以相应做出调整。人民币单一升值预期已不存在，具备贬值可能。