事项：
    1月15日，温家宝在财政部调研时指出，从中长期看，有两项重大的税制改革要认真研究，一项是改革房地产税收制度，逐步建立起覆盖住房交易、保有等环节的房地产税制，促进房地产市场持续健康发展；另一项是完善有利于调节收入分配的税收制度，增强财政在调节收入分配中的作用。
　　评论：
    经济运行存在正负反馈的自我加强机制，趋势形成会有延续性经济运行存在正负反馈的自我加强机制，通过产量、价格、效益、预期因素的传导，依据内在机制推导的经济结果将呈现发散状，好而愈好，坏而愈坏。以上机制提示：①经济扩张与收缩趋势一旦形成，会有一定的延续性，不会随意出现短暂的波折。②对经济拐点的发掘，需要借助政策等外生反制力量的介入，由此，服务于证券投资的宏观研究应前瞻性地梳理相关可能的反制因素，予以重点观察。
　　按此机制，当前形势需要把握的两点是，①从2011年4季度至2012年3季度收缩周期中走出来的宏观经济将迎来一次难得可贵的正反馈过程，在没有明确看到足够强大的反制力量之前，宏观经济将通过PPI、产量、盈利、预期等因素的互相反馈而持续改善。②未来的反制风险因素在于四点：房价上涨引发调控、CPI上涨引发调控、影子债务到期违约、产能过剩顽症促发工业品供给过量与价格重新下跌。
    地产调控未来是本轮基本面改善的终结者，但不是现在从目前的形势看，在形成机制和发生时间上，地产调控加码未来有可能是本轮基本面改善的终结者，但我们认为，不是现在。
　　CPI的威胁要远小于房价，目前，中国猪肉、粮食供应充足的形势明朗，生猪存栏和能繁母猪处于历史高位，特别是中国能繁母猪在2012年养猪效益不佳的情况下无任何调整，近期创出新高，突破5000万头，该能繁母猪水平可极限支撑生猪出栏10亿头，宽松支撑生猪出栏8亿头，而目前中国肉猪需求在6-7亿头之间，中国猪肉供需关系预计在整个2013年均将维持非常宽松的局面，加上2012年4季度玉米等饲料原料价格下跌，预计2013年猪肉价格难起波澜，食品价格在严冬时节因蔬菜因素带来的上升将不会持续，13年全年CPI同比至多为2.5%，将低于市场预期，也远低于政府3.5%的通胀目标。
　　影子债务到期问题的最终结果可能也将优于市场预期，按照我们交流的一些结果，当前金融机构的公司治理已与历史有本质区别，影子债务顺利偿还将优于预期的核心因素是，这些借贷关系中的抵押品折扣比例都很高，5000万左右的债务，普遍对应1亿价值的抵押物，并附加担保等付费的增信措施，按照一些影子借贷业务的操作人士的原话，违约的话，"借款人会很亏"，坏人借钱（逆向选择），借钱后变坏（道德风险）两大金融基本问题得到有效防止。我们特别了解一些借款人实际资金成本在15-20%的案例，虽然常规的商业操作，如此利率类似饮鸩止渴，但影子的类似运作中"普遍事出有因"，出借人是切实看到了借款人可以偿还的依据的，例如这笔钱是占项目投资比例不大的边际资金，或项目回报本身由于一些特殊的原因，明确可能很高，如借款人得到一些支持，拿到了显著低于市价的土地。
　　产能过剩则将因总需求的改善而得到一定舒缓，在经济已呈向上趋势的背景下，产能过剩相关风险发生时间延后，概率降低，以上机制明确，不需赘述。
　　通过上述梳理，不难看出，未来基本面改善的终结者概率最大、时间最早可能在于房价上涨引发的地产调控加码，由于09年以来的上涨，房价已达社会较难承受的水平，新一届政府对其上涨的容忍度未必很高，加上房屋销售持续好转、经济基本面向上，房价加速上涨的风险有所加大，从目前看，房地产税更广泛试点、实际税负提升将是较为可能的调控加码手段，温家宝总理在财政部的相关讲话也大致基于此一背景与用意。
　　我们预计到2013年年中时，房价在更广泛城市加速上涨从而引发调控加码的风险是存在的，相关问题需要持续的观察注意，但是现在不会立即出台明确的调控实质性加码政策，理由如下：
　　首先，前期经济快速下滑，目前刚刚经历了一定的复苏，复苏时间还较短，高度仍较低，此时出台调控政策必然忌惮损及经济复苏的基础；其次，目前三、四线城市的房屋库存仍很高，三四线城市的房价上涨趋势尚不明显，这对立即出台调控加码形成一定制约；第三，从M1、M2增速来看，目前货币供应增速仍处于相对低的位置，房价即时出现广谱的快速上涨缺乏流动性基础；最后，由于限购政策一直存在，目前房屋销售虽不断好转，但其增长高度仍较有限，这也是另一迟滞调控加码的重要因素。
　　综上，我们认为，在2013年年中之前，经济运行的主旋律将是走出衰退初期的基本面改善的自我加强机制，最终的落脚点是盈利改善，房价、通胀、债务、产能四大反制因素目前看都尚未危及改善主旋律的延续。