事件：12 月13 日，美联储公布QE4，具体措施为：每月增加购买450 亿美元美国国债，代替到期的OT(扭转操作);保持QE3 每月购买MBS 资产400 亿美元规模不变;为政策收紧设定经济门槛：只要失业率高于6.5%，将继续维持零利率政策，只要通胀水平在2.5%以下，将继续维持零利率政策。对此，我们解读如下：

　　QE4 的推出符合市场预期，目的是为了替代即将到期的OT，维持美联储将长期利率维持在低位的决心，避免打击市场信心，为财政悬崖的解决争取时间。OT 推出已经一年之久，但效果远远不如此前的QE1 和QE2，OT 的继续延迟对美国经济的促进效果不明显。而且，美国在财政悬崖面前，经济前景具有很大的不确定性，即使美国财政悬崖能够解决，未来一段时间美国财政紧缩的局面不会改变，财政政策对经济的支持会减少，“紧财政”对经济形成拖累。在这种情况下，美联储不得不继续实行宽松的货币政策。因此，鉴于OT 作用不明显和美联储宽松货币的必要，市场普遍预期美联储会采取更宽松的货币政策。如果继续推出OT，那么市场的信心会受到打压，给现在美国经济雪上加霜。因此，美联储用QE4 代替OT 的主要目的在于稳定现在的市场信心，避免市场信心受到打击，为财政悬崖的解决争取时间。此外，将失业率和通胀水平与货币政策挂钩，进一步向市场传递出“美联储促进劳动力市场改善和经济复苏的决心”的信息，尤其是通胀目标的提高显示了美联储进一步促进经济增长的倾向。

　　QE4 的购买标的是美国国债而非MBS，原因在于QE3 的目的已经达到，以及美联储部分对冲掉财政紧缩对经济影响的目的。我们在之前的《此QE 非彼QE─点评美联储QE3》报告中指出QE3 购买MBS 的目的是为了解决银行抵押贷款的审慎性，促进房市复苏。显然，美联储促进房市复苏的目的已经传递给了市场，银行放贷行为增加，而且自QE3 推出后，美国房市复苏劲头得到加强。既然美联储的目的已经达到，那么继续购买MBS 的边际效果已经减少。那为什么QE3 选择继续购买美国国债?我们认为可能的目的是为了对冲财政紧缩对经济的影响：美联储通过购买美国国债能够继续压低美国国债利率，减轻“紧财政”情况下政府的融资成本，缓解财政政策的紧缩压力。

　　QE4 新增购买部分对美国经济的提振作用有限，市场焦点仍旧在财政悬崖。实际上，QE4 新增购买部分对美国经济的提振作用将会很有限。第一，QE4 的新增购买450 亿美元美国国债规模不如QE1和QE2，表明其影响将不如QE1 和QE2。并且QE2 已经展示出量化宽松对经济的边际效果已经明显减少，因此，QE4 新增购买部分的作用将会更小。第二，QE4 无法做到QE3 促进房市复苏的效果。QE3 购买MBS 暗示美联储将成为住房贷款的最后买家，目的是为了解决银行放低的审慎性问题，促进房市进一步复苏。显然，购买美国国债的QE4 无法做到这点。我们已经指出，QE4 的推出是为了表明美联储促进经济增长的决心和部分对冲掉财政紧缩对经济的影响，为财政悬崖解决争取时间。毫无疑问，现在影响市场信心的最大因素在于美国如何解决自身的财政问题，市场信心的恢复受制于财政悬崖，而非QE4。

　　其它国家可能会紧跟美联储的宽松步伐，短期内，全球资金流动会加剧。美国的QE4 将会在全球范围内起到示范作用，其它家将会跟随美联储的步伐采取更进一步的宽松政策。在QE3 推出不久之后，日本便加大了本国的量化宽松规模，将资产购买规模扩大11 万亿日元至91 万亿日元。而目前，日本面临本国经济通缩压力，有可能会继续扩大量化宽松规模。