| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月10日 14:33 |
作者： |
周炳林;崔嵘 |
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7月数据简评：形势糟糕一览无余
7月数据基本符合预期，当月形势的糟糕一览无余：（1）CPI同比上涨较6月大幅缩窄，PPI同比跌幅大幅扩大，价格的下降集中反映该月经济快速“自主收缩”。（2）发电量小幅回升，从生产组织上，水电正增长恐将超过30%，而火电负增长超过5%；从使用上，该月总电量回升可能主要在于天气炎热所导致的生活电增加超过15%，扩大10个百分点，生产用电使用预计进一步低迷，工业增加值因此由6月的9.5%增长降至7月的9.2%，除电之外，汽车、钢材、水泥、十种有色金属、乙烯等主要工业品产量增速均收窄。（3）在价格下行期，因需求小于生产能力，由此，“当期可见的产出”反映的更是当期需求的状况，由此7月的需求是相当低迷的。那些长期不变的固定资产投资、社销增速指标因统计的问题，常常产生误导，我们继续提示应多关注生产端的变化。（4）7月部分数据尚未公布完毕，预计进出口将到达约0增长附近，此前增速悉数消失；而货币增速也将下一大台阶，6月季末考核带来的虚假增长将消失。
8月数据展望：PPI跌幅扩大至-3.4%，CPI涨幅扩大至2.0%
预计CPI将为2.0%，主要反映（1）暴雨因素带来的8月上旬各地蔬菜价格上涨，（2）国际农产品价格上涨，（3）7月月内价格曲线已经往上，因此，8月存在一定的正的“月内翘尾因素”；以上三点为已知的，并将确定影响8月CPI数值的因素。
预计PPI降为-3.4%，虽然每日环比停止下跌，但8月跌幅进一步扩大的确定因素有（1）7月月内每日PPI产品价格线非常陡峭地往下，形成了较强的负的“月内翘尾因素”，从月均价的角度，8月每日环比止跌无法形成月均价环比止跌。（2）
去年8月基数仍在抬高。当然，相对而言，PPI的预测更加具有不确定性，由此需要不断跟踪更新，当前我们看到8月初至今，每日环比已经止跌。
投资、消费数值预计依然保持其统计发布意义上的稳定。
而工业增长值可能继续下滑，反映近期一些行业的关停产行为更加密集。
当前经济一个稳定机制：工业品价格退守成本防线，价格企稳机制浮现
我们提示，当前经济出现了一个稳定机制，原因在于产品售价已退守至成本防线，继续下跌的阻力加大，工业品价格稳定的机制浮现，可能为工业行业带来喘息机会。当前价格下，行业优势企业处于微利状态，而行业经营较差的企业被迫退出，短期内供应减少，企稳价格；但这种情况下的企稳及至反弹，幅度一定不大，因为一旦价格上涨超过劣势企业的成本线，则复产可能发生，于是将再次压低价格至劣势企业的成本线，因而在整个动态调整过程中，价格将绑定在行业劣势企业的成本线附近，形成一个较短期的均衡状态。近期我们将推出PPI高频跟踪模型，对工业品价格予以密切观察。
当前经济两个不稳定机制：贸易商与生产商能否安全度过现金流冲击波？工业品通缩螺旋会否发生？
但当前经济仍然存在两种不稳定机制。
其一是贸易商与生产能否度过“7月价格下降所带来的现金流冲击波”？目前仍待观察，类似问题的暴露需要一定的时滞，8月是关键观察期；其二，“工业品通缩螺旋”会否发生尚未可知，销价下跌短期获得了成本防线的支持，但一旦一个完整的“负反馈”机制完成，上游原材料价格的下降，中下游企业使用的库存价格下台阶，由此行业成本意义上的价格防线将随之后移，这将使得劣势企业重新开工以及优势企业扩大生产，由此供给增加，价格重新下降，在总体产能过剩仍然存在的情况下，这种经济学意义上的“通缩螺旋”会否发生也是需要继续密切观察的一个负面机制，而由于“负反馈”的完成有一个过程，因此该机制可能不影响8月形势，但影响9月形势。
翘尾因素使得PPI仍会继续下降至-3.4%
8月前9天螺纹钢、铜、动力煤、水泥、橡胶等大宗工业产品价格已有止跌企稳迹象，预计8月工业品价格每日环比将企稳，但受7月“月内翘尾因素”影响（7月31天一直在下滑致使7月末价格水平远低于7月均值），8月PPI环比仍将为-0.4%，而去年8月环比为0.1%，故今年8月PPI同比跌幅将扩大0.5个百分点至-3.4%，这也意味着8月工业盈利仍会继续下降，因盈利的主要驱动机制在于产品月度均价。
受各地暴雨因素及全球农产品涨价影响，预计8月CPI同比将反弹至2.0%
7月CPI同比缩窄至1.8%，预计8月CPI环比约为0.5%，而由于去年8月CPI环比为0.3%，故今年8月CPI同比较7月将扩大0.2个百分点，达到2.0%。
8月0.5%的CPI环比数值是基于三个理由：首先，受翘尾因素影响，若8月月内价格保持月初水平不变，则8月的CPI环比（等于月度均价环比）已经达到0.4%；其次，8月第一周食品价格数据显示，受农产品价格上涨以及国内雨水天气影响，粮油价和菜价继续攀升，而猪肉价格虽略下跌但跌幅继续缩窄，发改委的收储也将对肉价形成一定向上压力；最后，8月面临一次油价上调，非食品价格有继续上涨压力。考虑权重之后，预计8月月末CPI较月初将上涨0.2%左右。
综合月内翘尾和新涨价因素，预计8月CPI环比涨0.5%。
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