| 来源： |
东吴证券 |
发布时间： |
2012年07月10日 08:12 |
作者： |
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东吴证券
自5月初大盘冲高回落以来，周K线显示沪指依然运行在下行通道中，但综合考虑政策、经济、流动性和估值等因素，我们认为短期内市场有望迎来结构性交易机会。
首先，从政策面来看，降息对于市场呈现不对称影响。综合而言，此次降息表明经济下滑超预期，倒逼货币政策宽松力度加大;其在利好资本密集型与资金敏感性行业的同时，将进一步缩小银行净息差的空间，进而对银行板块形成负面影响。因此，降息对于指数的影响取决于银行板块与相关降息受益行业的博弈。
其次，从经济基本面来看，企业去产能压力较大。6月PMI新订单指数和出口订单指数都处于收缩区间，反映内外交困使得需求端难以回升，生产指数仍在50以上，生产持续高于需求使得产成品库存高企，后续去库存压力仍在，经济将继续探底。由于企业看淡经济前景，采购原料动力下降，原材料库存量继续减少，去库存过程仍在延续但速度趋缓。6月PMI购进价格指数创出2009年以来最低值,国际大宗商品价格下滑和工业需求疲软共同导致了PMI购进价格指数的快速回落，须警惕通缩风险。
第三，从资金供应来看，银行“惜贷”约束资金供应增长。虽然由于实体经济有效需求不足，使当前资金价格无论是民间还是银行间市场相比前期有所下降，但是在对经济前景担忧的背景下，银行信贷供给意愿并不强。从银行间市场以及债券市场来看，银行间市场的资金延续了前期的宽松格局;从信贷结构来看，中长期贷款增加较为有限。这也显示当前资金的“宽松”更多滞留与银行间市场，并没有有效流向实体经济。
最后，从估值的角度来看，目前上证综合指数的估值为10.67倍，处于历史相对底部水平。横向比较，目前市场整体估值水平已接近美国、日本及香港市场估值水平。我们认为，经过前期大幅下跌后，目前市场更具估值优势。当然，在市场整体估值较低背景下，估值的结构性风险依然存在。截至2012年7月6日，沪深两市共有934家上市公司公布2012年中期业绩预告，其中约六成公司发布业绩偏正面公告，但是业绩取得明显增长的公司占比并不多，这使市场对中报市场整体业绩产生一定担忧情绪。
整体来看，当前市场处于实体经济回落、政策调控放松的周期，羁绊市场上行的阻力主要来自于对实体经济超预期下滑的担忧、银行的“惜贷”以及上市公司业绩下行对于指数的下拉效应。
鉴于央行年内第二次下调存贷基准利率，企业资金成本将在一定程度上得到缓解，进而有利业绩改善，建议适当增加操作频率。由于即将迎来2012年中期业绩集中披露期，建议对处于高位且缺乏业绩支撑的个股保持谨慎。
资产配置方面，建议从以下几方面综合考虑：1、从政策角度考虑，关注降息受益的房地产及保险行业;2、在经济前景不确定背景下，防御性板块如医药生物、旅游等仍然值得关注;3、从主题投资的角度看，面对当前北旱南涝的现状，电力、水利等板块可适当关注;4、从业绩角度考虑，2012年上市公司中报将在7月上旬拉开序幕，建议关注食品饮料、商业贸易等具有业绩支撑的行业。
来源:《金融投资报》
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