| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月11日 11:23 |
作者： |
何媛媛 |
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央行今日非对称降息。今天下午7时，央行宣布下调一年期存贷款利率各25基点。这是过去3年以来的首度降息（图 1）。调整后的一年期存贷款基准利率分别为3.25%和6.31%。央行同时还宣布将存款利率浮动上限扩大到基准利率的1.1倍，贷款利率的下限放宽到基准的0.8倍。由于存款利率浮动上限是个紧约束，银行几乎一定会把新的存款利率设定到基准利率的1.1倍处。考虑到存款利率上浮这一因素，一年期存款利率的下降幅度仅8个基点，远小于贷款利率的下调程度。因此，此次降息可以视为非对称降息（表格 1）。
对此次降息，我们有以下几点评述。
降息的时点让我们意外。我们认为非对称降息是目前这种经济状况下决策者应该走的一步。但考虑到CPI通胀还未大幅下降，负利率刚刚转正，以及政府换届带来的高度不确定性，我们之前认为降息在近期推出的可能性比较低。因此，这次降息让我们感到有些意外（图 2）。
年内有可能进一步降息，但应该会是对称性降息。人民银行的上一次降息周期是在2008年的9月至12月。当时也是以一次非对称降息开始，随后紧接着4次对称性降息。最终将一年期存贷款基准利率分别下调至了2.25%和5.31%。由于到未来两三个月内通胀会继续回落，央行年内可能还会继续降息。但考虑到政府对银行的保护，下一次降息应该是对称降息。
单纯的降息对实体经济的支持作用有限，信贷总量是更关键的指标。目前国内总需求疲弱，经济增长明显减速的重要原因是信贷发放不足。这一方面是因为政府严控对房地产和地方政府融资平台两个信贷需求大户的放贷，另一方面则是因为其他行业贷款需求不强。如果政府仍然对贷款投向进行严厉管控，单纯25基点、甚至50基点的降息并不足以让信贷需求明显恢复，对经济增长起到决定性的作用。经济增长的明显回升有赖于政府推动投资加速，带动信贷发放。信贷总量才是需要关注的更关键指标。
此次降息未必意味着其他刺激政策也会跟着推出。在我们看来，这次降息更像是决策者因为观点分歧而选取的妥协之举。
相比放松地方政府融资平台和房地产这些更为直接、也更为有效的刺激政策来说，降息所带来的中长期风险无疑更小一些，因而更容易在新老领导人之间达成一致。而决策层也很有可能在降息政策之后采取“等等看”的态度。所以说，降息一出，其他风险更大的刺激政策推出的概率反而会变小。
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