| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月08日 09:16 |
作者： |
王国兵 |
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核心观点：降息在预期之内，但时点和利率政策调整略超预期。降息明确传递稳增长的信号，谨慎看降息对企业减负和刺激投资的作用，完全发挥仍需金融体系和经济结构调整。且浮动幅度扩大迈出利率市场化改革重要一步，有利于中长期理顺资金价格。意义重大。
本次降息在我们预期之内，符合我们4月份以来每次政策预判中提出年中降息的观点。其背后逻辑在于缓解企业高企的财务费用及高利率对企业信贷需求和投资的抑制。
理论上本次降息将导致社会利息成本降低1450亿元左右，这对正经受着历史最高利息涨幅的企业来说减负作用将比较明显。但短期的实际效果如何仍在于企业和银行的博弈。在银行惜贷和议价能力不对称，特别是中小企业来说，能否在短期获得立竿见影的减负效果并不确定。更根本还需要金融体系的开放等政策配套。
同时，降息也有利于刺激投资，但边际效果的实现需要其他政策配套。面对一季度一般贷款加权利率高达7.97%的高位，降息对投资应有一定刺激作用。但边际效果的较快实现需要投资项目和市场准入的开放来配合。否则，对投资的刺激可能相对较慢。
本次利率政策调整对推进利率市场化和理顺要素价格意义重大。本次利率调整扩大存款利率的上限和贷款利率的下限各10%，利率市场化再次迈出关键一步，年内再次扩大浮动幅度的可能性较小。
利率市场化的推进对存、贷款额及结构影响各不相同。在当前金融脱媒背景下，预计存款利率将不得不上浮10%，这意味降息0.25点将被上浮的0.3个点所侵蚀，存款利率实际上有所提高。这有利于居民储蓄存款的回流，提高资金报酬，理顺资金价格。这也有利于稳定银行存款，有利于平稳放贷。但银行资金成本实际提高。
利率下浮幅度扩大能否利及企业和减少银行盈利?在当前供需条件下，短期效果或有限。但对盈利能力强的以及国有大型企业可能会有实质性减负。不过，总体看，在要素价格扭曲情况有所修正和货币政策有望进一步宽松的情况下，贷款利率有望整体性下浮，利及企业及投资。
本次降息再次明确传递出稳增长的强音，宏观调控进一步确定以稳增长为主。货币政策仍有望适度宽松。我们预计下半年有1-2次降准，如果经济仍未合意，并且物价稳定在3%下方，3季度中后期仍有可能再次降息1次。
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