| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2012年05月04日 14:40 |
作者： |
李慧勇;谢伟玉;钟嘉妮 |
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隔夜，全球风险资产继续下跌，避险情绪上升，因4月美国非制造业PMI数据不及预期，且欧央行明确短期不再刺激。
欧央行议息会议如期按兵不动，保持利率不变。如我们前期所预计的，西班牙的情况没有糟糕到需要欧央行再度放松货币的程度，而且通胀结束持平于2.7%长达4个月的状况，4月降至2.6%，对于欧央行来说是一个积极的信号，但今年内难以降至2%这一目标水平之下，主要因为能源价格上涨与间接税增加，这给欧央行宽松带来阻力。在财政紧缩方面，他认为，财政整顿是必要的，虽然短期会影响经济增长，但长期会改善结构，有助于降低债务风险，并坚持要求每个欧元区国家进行结构改革和创新，来提高增长和改善商业环境。更重要的是，德拉吉明确指出，不提倡任何近期的刺激，而主张发挥欧洲投资银行和今年7月开始的欧洲稳定机制（ESM）的作用。
不仅市场将注意力从债务危机转移到经济增长，欧央行也将增长置于首位。
德拉吉提出促进经济增长的几点建议：（1）要求欧元区各国坚决进行结构改革，尤其是在劳动力市场，结束单一市场，改革生产市场，增加竞争，从而降低高失业率。我们认为，欧洲劳动力市场改革势在必行，打破各国分隔的劳动力市场，促进劳动力更自由流通，仿效失业率最低的奥地利，建立半工半读的“双元”教育体系、完善的职业教育体系和就业培训机制，是一条切实可行之路。（2）继续财政改革，主要通过减少政府支出而非增税来减少赤字，建立欧洲财政联盟，呼吁各国让渡财政权力。尽管除了捷克和英国的欧盟25国已原则上同意签署新的财政协议，但这离稳定、具有硬约束力的欧洲财政联盟仍有较长时间。（3）加大基础设施投资。欧洲政府在削减公共支出的同时，可以鼓励私营部门加大基础设施建设，分享投资收益。
尽管欧洲实体经济和信贷状况都较差，但货币供应恢复良好。今年前三个月M3持续回升，3月增速已达到3.2%，回升至2009年上半年的增长水平。信贷仍然不足，调整后的3月对金融机构和家庭的贷款增速回落至0.5%和1.7%，主要因为非金融业企业的经济活动疲弱以及银行调整资产负债表，惜贷依然严重，但积极的信号在于，许多欧洲银行的存款今年以来有所增加，为下半年可能增加信贷提供了基础。这反映了欧央行今年以来不断扩张货币供给，而银行不断收缩信贷，两者形成鲜明的反差。
美国4月最后一周首次申请失业救济的人数减少，好于预期，但非制造业PMI低于预期，显示服务业扩张速度放缓。（1）4月23日至28日，美国首次申请失业金人数为36.5万人，低于市场预期的37.8万人；而4月16日至21日，首次申请人数由38.8万进一步上调至39.2万。在此高基数上，上周申请人数下降2.7万人，是2011年7月的最大降幅，但还不足以打破前三周的失业人数上升的趋势。（2）美国非制造业PMI已连续两月下滑，4月下滑2.5个点至53.5，主要因为新订单的大幅下降和商业活动的放缓，下降幅度分别达-5.3和-4.3，但仍处于扩张区域。其中，就业指数也下滑2.5，这和4月首次申请失业救济人数增多，共同反映了美国劳动力市场的疲软不振。积极的信号在于价格指数，下滑幅度最大，达-10.3，显示4月非制造业领域，通胀在加速下滑，也预示着二季度通胀下行这一趋势。
关注：5月4日美国4月非农就业数据、失业率
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