| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月23日 14:37 |
作者： |
钟伟;王成;吴杰 |
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2012年一季度宏观经济点评
我们在第二季度的宏观经济报告中指出三快三慢：增长下行快于预期，通胀下行慢于预期；消费增长滑坡快于预期，投资增长滑坡慢于预期；工业企业工业增加值增长快于预期，工业企业盈利增长明显慢于预期，2012年4月13日披露的宏观数据和上述判断一致，但仍有更多意外信息。
GDP增长：同比普遍低于预期；结论：二季度见底和政策放松的概率大增
就GDP增长的同比预测而言，8.1%明显低于市场预期。但其环比增速1.8%并不出乎市场预期，同比和环比之间的差异令人费解。我们进一步分析认为首季度同比增长，从已公布的一二三产业同比增长，以及投资消费净出口的同比增长来看，两者之间不完全一致，GDP同比增长数存在一定的低估现象。这传递了全年GDP增速可能低于预期，以及结构调整决不放松的政策信号。我们预期二三四季度的GDP环比增长在2.2%左右。
可能的政策含义：考虑到第一季度同比增长较低，因此第二季度同比增长见底的可能性大增，同时政策灵活预调微调的时点也大为提前，二季度宏观调控政策继续稳中见松。
投资增速：同比增长符合预期；结论：基础设施和民生福利投资刺激的概率上升
就固定资产投资的同比增长而言，可能快于市场的预期，但是符合我们第二季度宏观经济报告的预期。
进一步分析结构，可以看出，影响投资的三大因素分别是工业投资、房地产投资和基建投资，另外，存货变动也很重要。我们的判断是：工业投资增速受制于企业的去库存化和去产能化，全年表现差强人意。
房地产投资尽管增速已滑至23.8%，但其仍将进一步下滑至20％以下，其对全年固定资产投资增速下行的影响相对有限，详细分析可见我们年初对房地产和宏观经济的专题报告。关于存货变动，当下存货变动有三大特点，一是存货变动和最终资本形成相比，其对GDP的影响只有后者的1/3。二是目前去库存化是在PMI处于临界状况下产生的，压力不大；三是企业在产成品方面去库存的同时，原材料购进库存已经回升。我们的测算是，如果全年固定资产投资要维持在18％-20%的同比增长，假定工业投资平稳且房地产投资同比继续下行约5－8个百分点，则需要基建投资增速在未来三个季度同比上升8个百分点，同时企业适当补充存货。
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