| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2012年03月20日 14:07 |
作者： |
李慧勇;徐有俊 |
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2月新增外汇占款为251.15亿元，比上月少增1158.25亿元。2月贸易大幅逆差是造成新增外汇占款减少的主要原因。考虑到全球经济增速整体回落，2至4月欧债本息到期量大幅增加，引起资金跨境流出，导致新增外汇占款减少。2月CPI回落显著，预计CPI回落趋势将延续至3季度，形成全年通胀前高后稳的格局，为下调准备金率及降息打开空间。在新增外汇占款降低和通胀压力减缓的情况下，为下调准备金率及降息打开空间，预计2季度准备金率可能再次下调。考虑到稳定储蓄和加大金融对经济的支持力度，不排除2季度存在一次降息的可能。
原因及逻辑：
全国金融机构2月新增外汇占款为251.15亿元，不足1月的18%。2月贸易余额逆差314.9亿美元，超预期的大幅贸易逆差是新增外汇减少的主要原因。新增外汇占款大幅降低增大了国内流动性供给压力。我们测算2月“热钱”流出规模为210亿美元，比上月略有增加，表明“热钱”流出的态势逐渐减缓。
今年整体的贸易顺差收窄预期增强，导致人民币升值预期弱化，人民币进入震荡缓慢升值通道。近期人民币汇率一改此前单边升值走势，积极向双向浮动靠拢。人民币升值预期有所减弱，成为资金跨境流出和外商对外我国直接投资放缓的重要原因。
随着希腊债务重组的顺利推进，基于欧债危机的避险情绪明显缓解。欧债2月至4月债务本息到期量巨大，分别为805.7亿欧元、863.4亿欧元和776.8亿欧元，增大了对资金的需求，导致海外资金回流(两张图)。此外，美国整体经济好于市场预期，失业率、PMI等数据呈现温和复苏态势，美国经济阶段性相对强增长，吸引了部分投资资金回流美国。
2月CPI回落显著，结束了连续24个月的负利率局面，预计CPI回落趋势将延续至3季度，2012年CPI将维持前高后稳、全年涨幅为2.6%的格局。
2012年是高通胀时代难得的通胀缓解期，这为后续政策打开了空间。通胀缓解为下调准备金率及降息打开空间。2季度准备金率可能再次下调。
2季度存在一次降息可能。考虑到稳定储蓄和加大金融对经济的支持力度，不排除非对称降息的可能。
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