| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月21日 14:00 |
作者： |
王国兵 |
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核心观点：外汇占款转正，但热钱仍是流出。受贸易顺差收窄和热钱流出双抑制，2月份外汇占款仍可能回落。当前热钱进出仍不明朗，至少短期难以有效回流，此将抑制流动性改善程度。但若中东局势不恶化，我们乐观预期热钱在3月中下旬开始在中期内将趋势性回流。
外汇占款虽增，但热钱流出不止。1月份外汇占款回升至1409亿元，但根据残差法计算的热钱仍是流出945亿。热钱流出符合我们前期报告的判断，但规模略低于我们预计的超过1000亿规模。显然，热钱流出局面并未扭转，1月份的外汇占款增加主要是贸易顺差的意外扩大。
而根据我们预测，2月份的贸易顺差将大幅缩小，较大可能回落至150亿美元以内，甚至更低。如此，贸易顺差带来的外汇占款将比本月减少750亿，即使乐观估计热钱减缓流出，预计2月外汇占款可能降至1000亿左右，甚至略低。
从更长的时间看，影响热钱进出的力量交错，趋势仍不明朗。
首先，前期导致热钱流出的力量一增一减，其中对中国经济硬着陆的担忧减弱，但对欧债危机和中东局势的担忧增加，避险情绪有所提高，原有两力量对比，热钱难以明显回流；??其次，美国再次施压人民币升值，3、4月份人民币升值预期或再起，但目前从NDF和外汇远期看并未看到明显压力，短期热钱大幅回流的动力不强；??第三，从美国因素看，美联储前期议息决议表明短期内不希望看到强势美元，而对6月份的QE3预期可能抑制美元指数。这可能推动热钱回流至包括我国在内的新兴市场。
因此，短期看汇率走向、热钱进出前景并不明朗，短期内热钱难以大规模回流。但若中东局势不恶化，我们预期热钱在3月中下旬开始在中期内趋势性回流。
由于3月份或迎来信贷的年内高峰，而受顺差和热钱流向双抑制，2、3月份外汇占款难以大幅提高，本月降准有对冲含义，市场资金紧张局面有望缓解，但难以形成明显的宽松态势。
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