| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月02日 13:52 |
作者： |
高利 |
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事项:
2012年2月我国PMI制造业指数环比上升0.5至51.0。
主要观点:
经济快速下滑时期在去年四季度或已渡过，海外形势好于预期，库存调整平缓，投资回落有限，这三方面因素将决定一季度我国经济增速回落有限，预计实际GDP增速在8.7%左右，要高于目前万德统计国内机构一致预期的8.3%和彭博统计海外机构一致预期的8.0%。今年前两个月，PMI制造业指数出现反季节性回升，1至2月PMI指数均值为50.8，较去年12月环比上升0.5，而历史上1至2月均值环比为下降0.5（见图表1和2）。同时，从分项指标来看，国内新订单指数自去年12月起，连续三个月温和回升，今年前两个月同样出现反季节性环比增长，暗示在一系列“稳增长”的政策微调刺激下，国内终端需求短期内有所企稳。在此背景下，产出指标连续三个月回升，以及2月份产成品库存幅度较大的增长，这或许意味着企业层面也在修正此前悲观时期对经济形势的预期，产成品库存的增长是企业主动扩产的结果，而并非暗示总需求在延续去年三、四季度加速萎缩的趋势（见图表3和4）。
全球经济短期内复苏形势好于此前的悲观预期，出口加速下滑时段已过，外贸不会拖累一季度经济硬着陆。2月份PMI新出口订单指数环比上升4.2至51.1，较去年11月份45.6的低点已经回升5.5。去年年末以来，全球主要经济体货币政策转向宽松、或施行新一轮宽松政策，政策主基调进一步向“保增长”偏移。海外经济及金融市场环境总体出现改善，美国、日本和金砖国家OECD经济领先指标企稳回升（见图表7和8），欧洲金融风险在央行救助政策下有明显缓和，彭博统计的海外研究机构正逐步上调全球主要经济体今年的GDP增速。在此背景下，悲观时期市场对今年出口深度下滑的预期需要修正，预计出口增速下行最快的时期已经度过，一季度中国出口情况或好于此前悲观时期的预期，再度加速下行的风险已经明显下降，而2012年全年中国的出口依然有望保持8－10％左右的增长，而不会出现悲观时期部分机构所预测的零增长或者负增长。
原材料价格企稳短期有利平缓库存调整的波动，但中长期存在隐忧，价格一旦攀升过快，终端需求的脆弱并不支持经济快速大幅回升。PMI购进价格指数从去年12月起，出现连续三个月加大幅度上涨（见图表9），这与国际商品价格走势基本相符（见图表10）。短期来看，伊朗局势动荡造成市场预期中东原油供给可能受到冲击；欧、英、日本再度扩大量化宽松规模，多个新兴经济体货币政策转向；美国经济增速好于预期，基础货币有加快活化苗头；这三方面因素是导致近阶段国际商品价格再现抬头趋势的主要原因，这与2009年四季度至2010年一季度的背景极为相似。短期看，随着原材料价格的暂时企稳，原材料补库存现象将有机会出现，此前生产过度放缓也将有所转变。然而，在终端需求复苏脆弱的背景下，一旦由于输入性因素导致价格攀升速度过快，并不支持经济快速大幅回升。
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