| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2012年02月21日 13:54 |
作者： |
李慧勇 |
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央行首次公布月度社会融资规模统计数据。2011年初，统计局提出的对社会融资规模指标，要从季度监测逐步发展到月度监测。去年实现了季度监测，今年条件成熟，开始发布月度数据。
1月份社会融资规模同比增速为-45.5%。是有该指标以来，同比最低值。从组成部分来看，主要原因在于新增人民币贷款和未贴现银行承兑汇票大幅减少。
我们在《1月份金融数据分析》中已经详细分析过新增贷款迅速下滑不能完全由春节因素所解释。央行执行过紧的货币政策，加上春节导致存款下降从而通过存贷比考核限制贷款扩张。
央行最近宣布降低存款准备金率0.5个百分点，显示对于通胀的担忧暂时让位于对于经济的担忧，货币政策开始由偏紧转向，因此可以预见未来两个月贷款增速将回升。如果考虑全年新增贷款8万亿目标，投放节奏3322，那么2,、3月份新增贷款平均可达8500亿元。
未贴现银行承兑汇票大幅下降，减少212亿元，远低于去年同月新增规模3157亿元。主要还是由于紧缩政策和对银行表外贷款业务监管持续所致。此外，年初经济活力有所下降，需求不足，企业去库存化的脚步没有停止，对票据融资需求下滑，导致新增票据总体规模下降。央行下调存准等放松政策有助于未贴现票据增速回升，但影响此指标的因素很多，未来增速将在波动中回升。
直接融资的两个指标：新增债券融资和新增股票融资，均大幅度减少。春节因素、经济需求不足等均是导致直接融资不旺的原因。此外，新股发行制度尚未明确前，新增股票融资规模受限也在意料之中。
展望全年，我们认为银行表内、表外的间接融资增速有限，新增贷款达到8万亿也只能为社会融资总规模贡献约4个百分点的增速（（8-7.47）/12.83）；今年地方债等银行系统性风险未消除前提下，表外业务监管难有大幅放松，因此今年社会融资规模增速主要还是要看直接融资的贡献。
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