| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月17日 14:10 |
作者： |
曹阳;陈勇 |
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从中长期来看，中国金融环境正将发生一些制度性变革，主要包括通胀系统走升倒逼利率市场化、直接融资规模扩大、汇率双向波动等。
我们认为这些变化将对中国的货币增长产生持久而深远的影响，社会范围的资产再配置过程将长期压制中国货币乘数的反弹。
金融环境变化下的资产再配置主要体现在以下几个方面：
伴随着居民人均收入的上升、政府民生工程的推进、利率市场化和直接融资市场的快速发展，居民对存款的配置会下降，提高证券投资规模；“久期失衡”困境、存贷比考核以及企业盈利下滑都将导致商业银行削减中长期贷款，提高短期票据融资和银行间债券头寸更有利流动性管理；随着人民币升值预期减弱，汇率波动机制改革将提升私人主体对海外资产的需求，商业银行持有海外净资产的比例亦会从当前低点趋势性上升。
居民、企业和银行部门对资产配置中的转变，将会弱化存款回流银行的速度，降低银行的可贷资金量，使得中国货币乘数系统性下降，这或许将是未来影响中国广义货币扩张的关键因素。
我们认为，2012年储蓄意愿、经济活跃度上升导致的货币乘数阶段性恢复对货币增长的影响或许将比基础货币创造更为重要。
（具体内容请见附件）
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