| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月16日 14:30 |
作者： |
高善文;尤宏业;姚学康 |
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1月份CPI超预期可能并非短期扰动。蔬菜价格的趋势上升背后是“大小年”模式和劳动力成本推动。考虑到劳动力成本导致的通胀中轴抬升，2012年通货膨胀下降的幅度可能比此前预期略小，幅度可能接近0.5个百分点。
贸易盈余和货币信贷数据的变化超出了春节因素所能涵盖的范围。我们认为，投资需求的明显下降导致了进口回落和贸易盈余的显著扩张。与此伴随的资金需求的显著放缓使得货币增速和信贷增量大幅低于之前的预期，春节效应进一步放大了这一影响。
从流动性平衡的角度看问题，投资活动减弱降低了对资金的需求，贸易盈余恢复增加了资金的供应，再加上经济名义增速的下降，这暗示我们正在进一步接近流动性由紧到松的转折点。需要承认的是：由于仍然存在一些竞争性的解释，转折点的判定还需要等待进一步的证据。
过去三个月在全球范围内，风险偏好的恢复推动了金融市场的反弹，再加上超预期的经济数据似乎显示美国经济处于温和复苏的过程中，外围经济环境看起来有所改善。
每年一、二月份的春节因素都会对经济数据形成较大扰动，这使得单月数据不宜过度解读，但我们怀疑今年一月份的数据超出了正常春节因素可以合理解释的范围，数据变化的背后，一些新的趋势似乎正在浮现，有必要加以关注。
（具体内容请见附件）
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