| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2012年01月19日 14:02 |
作者： |
李慧勇 |
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2011全年社会融资总量比2010年减少1.11万亿元，其中人民币贷款和未贴现银行承兑汇票新增量大幅下降，前者同比少增3901亿元，后者少增13100亿元。
从全年看，2011年三季度人民币信贷和票据融资增速下降，成为全年谷底，四季度随着承兑汇票回升止跌回升，同时贷款和企业债券增速加快，融资总量达到了约3万亿元。
本外币贷款融资依旧占据主导低位，而且从全年看也不算太紧，只在一季度同比下降14%，到四季度实际上放松了信贷，同比增速达到6.0%。但是表外融资受到打击较大，房地产调控导致与房地产开发关系密切的信托贷款增速下降，央行和银监会对商业银行票据的清理和将票据保证金存款纳入存款准备金缴存范围导致三季度承兑汇票融资增速剧降到千分之七。另外，虽然股市融资下降，但迅速上升的企业债规模推动直接融资占比上升到21%。综合而言，从社会融资总量来看，四季度已经事实上宽松。
回顾过去10年，社会融资总量/名义GDP比值曾经稳定在15%到25%区间内，2009年宽松货币政策导致比值飙升到41%，此后进入回归的路径，2011年比值27.2%，预期未来比值将略有下降，进入历史常规区间。
展望2012年，我们预计全年贷款约8万亿元，相比2011年略有增长；表外业务将延续四季度的缓慢增速；年内新股发行制度改革和企业债发行规模扩大将进一步提升直接融资比例，全年融资规模主要决定于新增贷款，融资总量增速主要决定于直接融资。
（具体内容请见附件）
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