| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月11日 13:44 |
作者： |
王国兵 |
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本月重点关注数据：出口稳定而进口大幅下降。
核心观点：（1）出口同比基本稳定，并未失速，表明出口调整的深度好于预期。但下行调整的趋势并未改变，冬天仍未过去；（2）进口引内需担忧，但季调后趋势值处于正常的回调节奏，未必见到天塌的恶劣情况。
12月的出口走势基本符合市场预期，即相对稳定。原因在于欧弱但美强的格局相互弥补。尤其是美国经济复苏好于预期，虽然12月对美国和欧盟出口同比增速表现为下滑和回升，但季调后的趋势是美国连续回升而欧盟持续下滑。
由于美国经济复苏好于预期，而欧债危机并未引发欧元崩盘从而导致的经济和出口大调整，出口增速连续两个月稳定在13%，表明出现由外需引发经济硬着陆的可能性较小。
但是出口调整未结束，原因在于：（1）从出口国别结构看，美日欧中美国经济独木难撑，而新兴经济体中除了俄罗斯外，其他都趋势下行。（2）从贸易方式看，进料加工等领先指标并未见底。进料加工的出口和进口额同比趋势下行。
12月进口增速意外大降，但季调后的趋势值为20%，比上月下降2个点。进口增速的高度和降速仍处于正常的回调节奏。月度数据存在不规则因素和季节性因素影响。我们不认为进口大降将预示内需的大幅调整。除了生产去库存导致的进口减少外，春节较往年稍早也可能是影响因素。
从全年趋势看，我国外贸正处于战略转型的时期：（1）贸易顺差降至1551亿美元，比上年下降14.5%，而经常项目盈余占GDP或将之3%左右，靠贸易盈余大幅拉动的时代或将过去；（2）出口国别结构优化。中国成功实现从依赖美日欧到扩大新兴经济体市场的出口多元化转变。出口多元有利于我们出口稳定。
12月的进出口数据反映外需略好于预期，而内需处于较快回调的格局。而按我们分析，进口下降并未反映内需失速。
经济出现深度调整的可能性较小，此将稳定监管层的调控节奏，而非加快放松。
（具体内容请见附件）
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