中国证券报：去年12月PMI指数超预期走强，你认为是节日因素扰动还是经济可能并没有大家预想的那么差？如何看待今年中国经济的走势？
　　马骏：去年12月PMI走强主要是今年春节比较早，造成对食品和饮料等行业的需求提前进入高峰。这一点可以从这两个行业的PMI大幅上升中看到：食品PMI上升9个点，饮料上升13个点。其他重工业行业，多数还处于比较低迷的状态，因此这主要是一次性因素，基本面并没有改善。春节以后，食品、饮料行业的需求回落，PMI还会再次下行。
　　预计中国经济增长率将从去年的9.1%下降为今年的8.3%。今年一季度，年化环比增速估计为6.4%，达到最低点。主要原因是出口环比和地产环比投资增长都很可能在一季度降到最低。这意味着，今后三个月的经济数据会比较难看。但是，我估计环比经济增长在外部经济改善和政策松动的背景下，从二季度开始将有所反弹，三季度同比增长估计会开始恢复。下半年会明显好于上半年。
　　陈李：我们认为主要是季节性因素，根据对数据进行季节性调整后分析，经济依然是在继续下滑的状态中。今年一季度中国GDP增速是最差的，可能会跌破7%。假如政府出台积极的财政和货币政策保增长的话，经济会在一季度见底，二三季度经济会逐渐复苏。当然，这一判断的前提是政策出现明显的变化，包括月度信贷的放大，中央财政政策更加积极等。
　　中国证券报：除了下调存准率外，今年政府还会推出哪些政策来保增长？
　　马骏：我的基准预测是，存款准备金率在今后九个月内可能会下调3-4次，M2增长逐步向15%的方向松动。但是，政策会面临相当的不确定性。M2虽然有调控目标，但在三五个月内如果经济比政府现在想象得更困难，货币政策估计会出现变化。
　　另外，如果实体经济在短期内有较大下行风险的话，财政和地产政策也可能被迫松动。关于地产政策，我的建议是，如果地产投资确实由于销售持续低迷而出现持续负增长，应该在适当的时候考虑放松对第一套住房的政策。比如，可以在一定时限内临时（如在今年底前才有效）采取对第一套住房减契税、降低首付比率和提供优惠利率等政策，但今年不应该松动限购令，否则泡沫很可能卷土重来。
　　
　　下半年行情好于上半年
　　中国证券报：你对于今年行情怎么研判？今年推动A股行情的主要动力是什么？是流动性还是盈利拐点？
　　陈李：我认为上半年行情会在底部区域徘徊，甚至会击破大家想像的下限，比如说2100点，下半年机会更好。
　　主要原因有以下三个方面：一是通货膨胀，上半年通胀会持续下行，下半年通胀可能会触底反弹。历史上，通胀一直是和企业盈利高度正相关，企业毛利率的低点与CPI、PPI的低点是重合的，通胀很可能在六七月见到最低点，这也意味着从经济周期来看，企业盈利在下半年触底回升的概率比较大。二是地产调控，如果现有调控政策不变化，无论从地产库存、地产信托偿还高峰，还是地产企业的资金消耗来看，今年下半年房地产市场肯定会崩溃，这一风险意味着房地产调控政策今年一定会有所变化，变化的时点很可能在年中。三是流动性，每次从存准率下调到流动性真正宽松大概有3-6个月的时滞，如果从去年11月31日第一次下调存准率来计算，真正见效应该在二季度。不仅流动性会发生变化，下半年企业盈利也会改善，我们的测算显示，今年上市企业的盈利增长在11.6%左右，其中，非金融股盈利增速在8%左右，三四季度上市公司的盈利会迅速回升。因此，我们认为下半年机会比较大。
　　马骏：我觉得今年前几个月的市场表现不容乐观，主要是实体经济环比增长将继续下行，而政策在短期内不可能有很大松动。从二季度开始，政策放松的累积效应开始显现，市场应该得到正面的支持。
　　今年的行情主要靠两个因素，一是实体经济的表现，如PMI开始恢复到52-53，市场信心就会得到提升；另一个是政策的支持。从全年来看，我还是很乐观的。光是从估值上行的空间来看（不考虑盈利增长），指数应该有20-30%的上升空间。
　　刘树祥：未来推动A股行情的主要动力可能需要分阶段进行分析：上半年由于整体经济处于调整过程中，我们不太可能看到整体性的盈利改善，更多的是由于流动性改善导致的估值修复；下半年经济见底后，我们将逐步看到企业盈利逐步改善，但这种改善仍然是结构性的，因此精挑细选投资标的可能越发显得重要。
　　中国证券报：股市一般会先于宏观经济见底，目前很多机构看好春节后行情，你认为一季度是否会出现流动性拐点？A股会否迎来春季行情？
　　刘树祥：流动性改善是大概率事件。但从目前看，由于经济仍处于下行通道，我们对上半年行情仍然较为谨慎。从政策面看，2008年大力刺激之后带来诸多副作用，所以今年不大可能像2008年一样出台规模较大的刺激政策，更多的是倾向民生和转型，而这两项工作都是较为长期的措施，经济不大可能出现V型反转，从中长期看更多的是一个逐渐抬升的过程。
　　陈李：春季可能会有反弹，但是不会有反转。如果找不到反转的可能，大家都抱着抢反弹的心态去投资，反弹就会十分有限，而且很难赚到钱。我们认为比较好的入市时点可能要等到年中。
　　
　　低估值仍是投资主线
　　中国证券报：今年的投资机会将体现在哪些领域？
　　陈李：我认为还是集中在一些低估值品种上。对于大多数成长股来说，今年可能面临两大挑战：一是在市场氛围低迷的时候，投资者对于股票业绩的要求会更高，在经济增速放缓的过程中，可能有99%的成长股今年的业绩会不达标；二是今年9月将迎来创业板公司实际控制人的解禁高峰，目前创业板估值仍然偏高，一些股票可能会迎来大股东抛售潮，这将给股价带来很大压力。
　　所以今年下半年的投资机会仍将围绕低估值价值股展开：一类是绝对估值比较低的股票，例如金融股和地产股，一类是与历史估值相比处于低位的消费和医药股。
　　刘树祥：从投资机会看，首先是低估值而业绩增长确定性较高的行业，比如银行；其次是政府可能会出台刺激政策的耐用消费品行业中具备较强竞争优势的公司；三是大消费行业、节能环保、新兴产业中具备技术实力、营销能力、具备核心竞争能力和较大市场空间的企业。
　　由于很多代表节能环保和经济转型的企业规模相对较小，业务较为单一，竞争态势较为复杂而且缺乏公开信息，投资者需要认真鉴别企业真实的竞争能力，否则可能带来较大投资风险。