| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月04日 14:00 |
作者： |
李冒余 |
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2012年的开局，趋势自在萧条中
目前的形势虽然不复杂，但是趋势还处于萧条中的最后探底阶段。延续我们去年9月份以来的逻辑，我们判断，在两会前宏观经济继续恶化是大概率事件。政策处于松与不松之间的游离不定状态，部委言论两相均衡，看来通胀压力还是存在的，而经济也还是相对可控的。如果以这么一种短期逻辑来推长期，那么货币紧缩的滞后效果、财政刺激的乏力以及海外经济的动荡，终将导致中国经济在今年上半年的某个时点崩盘，显然，他不会是在一月了。去年我们写过一月岁寒静待调控效果，今年我们只能这么说，一月萧条无味，静待春节的来临。外围，美国近两个月的经济数据有所好转，不过从历史经验来看今年上半年美国很可能被欧洲经济的衰退拖下水。全世界如此同步化，谁都难以独善其身。2012，或许注定是比较惨淡的光景。
2012欧债危机仍未落幕，欧洲何去何从？
关于今年的欧洲问题，我们认为继续扩大化只是时间的问题，短期内财政和货币两个方面都不会提供彻底、有效的解决方案。事实上最有可能的情况是，欧元区能够暂时保持完整，而在财政和货币两个方面，都不会推出非常彻底的解决方案。直到某个最危险的时刻，财政和货币政策才会松动，尤其是货币政策由于其灵活性较强，很可能首当其冲。当然，有个别国家离开欧元区的可能性也是存在的。目前来看，松动货币使得债务货币化是今年欧元区必然的选择。
美国经济复苏仍需观察，美元反转时机不到
美国的问题是房地产何时见底、开工率何时恢复正常的问题。房地产开工率向好可以引起美股大涨，但是美国房价2011年继续下跌近3%，离止跌复苏还有一段时间，同时开工率也远未恢复正常，目前还处于去库存时期。美元指数去年底开始的上涨，并非市场谣传那般资金回流美国，据我们统计，Cisco有400多亿美元在海外，美国母公司只有不到40亿，苹果公司没有负债却坐拥762亿美元现金和高流动性资产，其他如Oracle，微软现金的70%以上，也囤在海外，上述几家公司囤在海外的钱就有1000多亿美元，在没有税收豁免的情况下，这些资金不太可能回流美国。目前阶段，美国国内并不缺资金，和中国一样，缺的还是值得投资的项目。所以，在这么差的经济基本面下谈论什么资金全面回流美国太早了，避险情绪而已。
（具体内容请见附件）
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