| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月30日 14:32 |
作者： |
邓二勇;吴邦栋 |
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欧债问题难有彻底解决方案出台
未来一年，欧债危机仍将是国际经济和国际市场的核心。欧洲目前面临的债务问题异常严重，其严重不仅在于当前高企的债务负担率，更在于其债务问题来自于一些难以迅速扭转的结构性因素。无论是人口、竞争力还是制度层面的劳动力市场结构、劳动保障体系，都存在着一些难以扭转的中期不利因素。正是这些因素，使得欧债问题成为一个中长期的问题。
欧债问题难有彻底解决方案出台
目前来看，欧债危机在短中期内得到彻底解决的概率是很低的，缺乏主权统一意愿的财政联合很难获得真正的效果，债务货币化也只会在最危险的时候才被触发。此外，要同意南欧国家退出欧元区，核心国家必须建立防止风险传染的“防火墙”，而以德、法高达80%以上的债务负担率，其财政资源或不足以充实银行体系的资本。总的来说，我们认为2012年最有可能的情况是，欧元区维持现状，既不会出现分裂，财政联合和欧央行的债务货币化操作都难以期待。如此一来，避险情绪和对欧元区内的信心影响将会持续存在。预计明年欧元区全年GDP萎缩0.5%，如果还有国家在2012年违约，那么萎缩的幅度还将被放大。
美国经济或能独善其身
美国方面，当前经济的驱动力正从库存扩张转向产能扩张，内生增长动力充足。然而，当前仍在高位的银行坏账率抑制了信贷的扩张，这对于以来杠杆的房地产市场来说是个中期的抑制因素。而由于房地产部门在整个美国经济中的重要地位，其也抑制了整个实体经济。在这样的情况下，美国的实体经济增速将在2012年维持平稳。当然，如果欧元区再度出现违约，那么美国实体经济也会受到冲击。
美元向上，大宗向下由于避险情绪的驱动，我们认为明年美元大体上将会呈现上行的态势，虽然要考虑美国可能出现的局部货币扩张，但是欧元区同时也会存在的货币扩张，美国货币宽松对于美元的影响将被部分冲销，仅会在一段时间内出现震荡。
四季度将会重拾升势。而大宗商品，在美元上行、避险情绪高涨和需求抑制的情况下，预计将会有所回落。
（具体内容请见附件）
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