| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月06日 13:47 |
作者： |
巴曙松 |
| |
回顾2011年，CPI走势是影响政策紧缩节奏与市场波动的关键变量，CPI一季度平稳（5.1%），二季度攀高（5.7%），三季度见顶（6.2%），四季度回落（E4.9%）的走势决定了政策一、二季度“三率齐动”，三季度“紧缩加时”，四季度“边际改善”的紧缩节奏。2012年，CPI在多大幅度上延续2011年底形成的回落趋势仍将是决定政策与市场变化的核心分歧之一。
本轮通胀周期在2011年7月翻越顶部、进入下行周期。然而，本轮通胀周期在诸多方面表现出了与历史不同的结构性特征：1）食品对非食品价格的传递效应增强，且非食品的中枢水平明显抬升；2）“猪周期”更大程度上反应了市场力量，而非突发的外生冲击，这导致猪价上行的持久性比以往更长，且未来的回落幅度则会更小；3)历史上出口下滑具有明显的反通胀力量，CPI回落要么与出口回落同步发生，要么紧随而来，然而这次出口增速早已在2010年二季度高位见顶，但CPI的见顶回落却姗姗来迟了4个季度，显示CPI已开始较多地反应国内消费周期。
2011年随着猪价的上升，猪粮比已经保持在7～8倍之间，超出6倍的长期均衡水平，养猪收益明显提高，预计2012年初以后猪肉供给将逐步增加，从而使猪价进入明确的下行轨道，但由于本轮周期猪粮比一直稳定在合理水平，预计2012年猪价下降幅度也将明显小于上一轮。测算表明，2012年猪肉价格整体上较2011年同比回落2个百分点，对CPI的贡献减少1.2个百分点。
从历史规律看，非食品价格回落一般滞后于总体CPI的回落，并且本轮通胀上升过程中非食品价格超常规上涨更多体现了能源、人工及农产品价格上涨等趋势性因素。进一步考虑到：1）明年行政干预措施的退出可能会导致部分前期受限的商品价格补涨；2）在通胀回落通道，水电价格通常会面临一定上调压力；3）资源价格改革也可能部分推高明年的非食品CPI，这些因素预示2012年非食品价格难以大幅回落。
初步预测2011年全年CPI为4%，翘尾因素为1.7%，新涨价因素2.3%。分季度看，CPI环比变动仍有较强的季节性：1）一季度CPI依然较高，涨幅超过4%；2）5－7月份是CPI明显下降期，为2012年的底部区域。3）三季度末到四季度CPI季节性回升。总体上，2012年CPI将是有限回落，四个季度CPI呈现“前高后低”走势，峰值可能出现在1、2月份，低谷出现在7月份，这样的CPI趋势意味着货币政策的操作力度在整体基调不变的条件下会呈现“前紧后松”的格局。
考虑到中国当前的经济环境已发生明显变化，增长与通胀之间的取舍关系日趋明显，且通胀对经济上行的敏感度越来越大，对经济下行的敏感度却有所减小，即经济略微过热就有可能引发通胀，相反，为了抑制通胀需要付出的增长代价有所扩大。因此，4%左右的CPI可以成为中国通胀水平的新常态，在此种情形下，如果决策者试图让通胀回到更低如2～3%的水平，则将过多地牺牲增长，特别是在2012年海外环境仍然存在较大不确定的情况下，预计决策者将会逐步接受略高的通胀水平，4%仍将是2012年的通胀控制目标。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
