| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月14日 14:04 |
作者： |
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简单回顾，7月宏观数据公布后券商较一致认识：一是通胀7月见顶；二是海外因素增加政策微调概率。8月宏观数据公布后券商较一致认识：一是对政策微调的预期消退；二是对经济回落趋势延续预期趋于一致。9月宏观数据公布后券商较一致认识：虽然工业增速反弹维持经济继续回落判断，12Q1是GDP同比最低点8.3%。
10月宏观数据公布后，我们继续总结长期跟踪的几个代表性券商宏观团队观点，较一致的认识是：通涨快降、经济回落趋势延续，政策继续微调。
较个性化的观点是：国君认为经济下滑速度较快，四季度GDP同比8.5％以下；中信、瑞银对房地产投资担忧较大；中金提出“不排除年内下调准备金率的可能，但主要会从银行的差别准备金率入手”。
1、房地产投资终于得到重视我们早在9月就提出重视
该问题，10月做了些前瞻性分析，最近分析了房地产投资增速回落可能对相关行业盈利的影响。（见《策略甜点21：重视朴素规律：从“李爹”到地产投资——兼评上海机构路演反馈20110911》、《策略甜点26：历史角度看房地产投资可能底——兼评卖方一致预期经济12Q1见底20111021》、《执地产投资牛耳看相关行业盈利20111108》）
2、如何看待政策微调？
当前较乐观者的主要理由是：政策微调信号说明政府出手了，因此一切都不是问题。这个故事在不久前的08年生动地上演过，此想法非常正常且合乎逻辑。但我们仍需思考两个问题：第一，政府到底会出多大力？第二，政策出手后真的不用担忧经济和盈利的下滑了吗？
第一个问题关乎非常暧昧的“微调”。目前看11－12月新增信贷月均6000－7000亿，是比较认同的微调。问题是，止步微调还是不断加码？我们曾从政治、经济两个角度做过思考，再继续跟踪。（见《策略思考27：2012的中国：政治困境甚于经济困境？——卡扎菲身亡、欧债漩涡之后20111025》、《策略思考28：帮总理算笔经济账：对照2011年初计划20111104》）
第二个问题本身与第一个问题交织。政策如足够强，似乎不用担忧。但如果，政策只是修修补补呢，市场能否不Care盈利的回落呢？这又涉及到股价隐含悲观预期的问题，我们之前也做过一些探讨。（见《策略思考29：“二阶”角度探讨Price in——以工程机械、水泥做对比20111110》）
（具体内容请见附件）
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