| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月30日 14:44 |
作者： |
张晶;陈勇 |
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总体看法：需求将进一步下滑，总量意义上的去库存正在进行，同时物价下滑趋势确立后，数据将快速回落。工业生产、投资、进出口及消费都将收敛；但年末将至，欧美的节假日因素或对出口有一定提振。此外，外汇占款与信贷的变化仍显示流动性趋紧。
预计11月工业增加值同比增长13.0%，同比与环比增速继续下滑。需求进一步下滑，价格走势趋势性逆转，总量意义上的去库存正在进行，这使得工业生产下滑具有较大确定性。
预计11月城镇固定资产投资累计同比增长24.4%，单月投资同比增长20%，在资金来源趋紧的情况下，固定资产投资增速下滑是一个确定性的趋势。房地产投资数据随时可能出现显著下滑，这将对市场预期形成打击。
预计11月消费增速同比增长为16.9%，同比回落。十一长假过后，由于旅游等消费行为的收敛，消费额通常环比回落。而汽车、家电等可选消费的表现并未超预期，而基于去年基数相对较高的缘故，11月消费将有所回落。
预计11月份进出口增速将继续回落，11月份进出口增速将继续回落，预计出口同比增速为14%，继续回落，但下跌势头有所减缓；进口同比增速为20.9%，贸易顺差为164.5亿美元，比上月略有下降。目前，欧洲仍深陷主权债务危机，经济基本面无明显改观，未来对欧盟出口仍将面临较大压力。而美国感恩节期间，消费总额预计将超达到524亿美元，创历史新高，或在一定程度上对出口有一定提振。总体上我们仍维持谨慎观点，未来出口增速总体将继续下降，或将在明年一季度触底。而国内宏观政策面仍无明显松动，紧缩政策造成投资放缓，经济整体平稳下行。虽然10份进口PMI指数快速回落到47，但考虑内需总体波动不大，且大宗商品价格仍较坚挺，未来进口增速总体将保持平稳。
预计11月CPI同比上涨4.2%，同比快速回落。环比看，食品价格下降较快，其中鲜菜、肉类及水产品降幅较大，预计食品项环比为-1%，但考虑到衣着类等项目在4季度的季节性上升，预计11月CPI环比为-0.1%。
预计11月PPI同比上涨3.5%，同比快速回落，环比-0.1%。11月，国际大宗商品价格仍在下降通道中，但降幅收敛。11月国内各类生产资料价格涨跌各异，有色金属价格上涨、煤炭价格基本持平，而钢材、成品油的价格下降。此外，历史数据显示，11月PPI环比通常为负值。
流动性略见收缩。预计11月M2同比为12.7，较上月略降，尽管本月货币政策开始微调，但是根据外汇占款可能下降的情况下，我们对环比下调0.2。预计11月M1同比7.6，较上月继续下降，今年10月环比上升幅度高达3.9，11月环比将有所回调，而外汇占款对M1亦有负面影响，故而我们预计11月M1环比将回调到1.6。预计11月新增人民币信贷5500亿元，11月前一阶段信贷投放效果不理想，尽管从银行间利率来看资金紧张的状况得到缓解，亦可能为受制于存贷比限制。但难以出现如市场预期的6000-7000亿元的水平。
（具体内容请见附件）
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