| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2011年11月22日 15:53 |
作者： |
李慧勇 |
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投资结论：我们认为，超级委员会大概率将无法在23日前达成共识，如触发自动减赤机制，对于经济的实质影响将大于上次美债风波。美债危机暂不会发生，而欧债危机的解决将酝酿美债危机的开始。
主要观点及逻辑：债务危机来源于政治家避免当期衰退而不断加杠杆，目前危机加剧也依然因为政治。
大选年前的美国减赤谈判难妥协：自动减赤机制将在明年开始1000多亿的减赤计划，其中民主党的失业救济金与工资税减免被取消将对私人消费产生实质影响。而共和党也希望留给民主党一个糟糕的2012。这会让市场与评级机构对美国政治体系进一步失望。（参见P5超级委员会成员政治倾向）
市场热衷的美联储明年将推行的MBS版QE，对房地产与经济的刺激作用将有限：美国购房需求已经被布什政府过度刺激，而目前MBS利率已经达到历史最低，并且MBS购买操作可能以OT而非QE形式进行。
欧洲债务危机进展符合德国战略：债务国首脑纷纷换届，新领导人都将推动减赤以换取流动性援助。德国人的目标正是压缩各国的财政自主权，而这些国家的短期经济发展只是次要，不服从的国家就应该退出欧元区。市场依然热衷于讨论欧央行的QE，但这种概率实际上小于德国退出欧元区，而且也放弃了欧元的核心竞争力：货币信用。在明年5月法国大选之前，欧债危机将持续升级蔓延，之后救援的政治空间打开，意大利与西班牙将迎来债务减记。
有别于大众的认识：欧美债务危机皆为危险的政治游戏，欧元区最终走向更可能是一个较现在更强也更稳定的欧元，黄金牛市将面临终结，美债危机将开始酝酿。
（具体内容请见附件）
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