| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月22日 15:07 |
作者： |
景晓达;万玮 |
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11月17日，央行发布了2011年第三季度货币政策执行报告，我们认为央行对于未来一个季度内的政策取向将趋于宽松，影响政策力度的主要因素由物价水平转向经济增长；此外，信贷政策仅在部分领域放松，而非全面的、开闸泄洪似的放开。
具体而言，上述观点受到如下几个方面佐证：
对经济形势的描述上，相较二季度的情况，三季度报告主要包含两方面的变化。
其一，认为我国经济现期经济增长稳定，内需是其主要力量，外需略显疲弱；其二，认为物价压力得到一定缓解，从二季度的“国内通胀预期依然较强，稳定物价的基础还不牢固”，转变为“物价过快上涨势头得到初步遏制”。
经济层面的这些近期变化使得央行在三季度内采取的监管措施也发生了一定转变。在二季度以前，央行采取的措施还是着力于“引导货币信贷增长平稳回调”，而时至三季度末，央行的工作内容已经悄然转变为“引导货币信贷平稳增长”。这不仅与今年前半年信贷实际投放低于计划额度、而三季度超越计划额的现象维持一致，更表明这种变化的确来自于监管层态度的转变。
在针对下一阶段的工作方向的阐述上，三季度的报告表达了未来一个季度内政策将趋于宽松的取向。报告中针对央行做出这样的政策转变，结合当前的经济形势和对未来经济形势的判断，做出了较为详尽的逻辑阐述。
首先，报告明确指出国内经济可能会受到国际金融危机的波及，为此，政策应“适时适度进行预调微调”。这也是温家宝总理前段时间发表过的观点，此处对政策前瞻性的再次强调，暗示着政策基调的转向在必要时可能是很快的。
其次，监管层认为物价水平如期回落，对于通胀的担忧有所解除，维持继续紧缩政策的必要性下降。因此，央行的监管主线也发生了转变，从二季度的“把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务”，变为三季度“以加快转变经济发展方式为主线”。监管层的关注重心看起来从“控物价”转为“保增长”，政策转向的意味很浓。
（具体内容请见附件）
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