| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年11月04日 14:28 |
作者： |
刘之意 |
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PMI数据的领先性一再被市场所认可，PMI数据的系统性也逐渐被市场所重视。在我们的实体经济观察和周期演进的框架中，PMI数据占据较为重要的地位，因此解构和分析PMI在当下的经济运行阶段，显得格外重要。
总体来看，10月份的PMI数据显示，目前实体经济运行面临着较大挑战，库存周期运行到了可能展开去库存的关键时间点。从微观企业经营环节来看，在疲弱的内外需、强生产的背景下，出现了价格下降、库存上升的危险信号。不过，我们也看到，通胀走低、增长放缓、就业乏力为紧缩政策放缓提供了可能性和必要性。
从宏观视角看，PMI原材料库存和产成品库存缺口的大幅度扩大，意味着四季度和明年一季度的GDP具有大幅度下挫的风险；而PMI生产量在此前持续的走平，则预示着四季度工业增加值可能会旺季不旺；新出口订单指数的趋势性走低，则将显著地压制四季度和明年一季度的出口增速。经济增长的内生动力缺乏，企业盈利能力下滑，内需、外需目前都处于走软的态势之中。
从产业视角看，随着成本的走低和需求强弱态势的转变，虽然企业利润受到负的影响，但不同程度上具备了穿越成本刚性的可能。其中：（1）化纤制造、化学原材料和制品、石化炼焦、通用设备、专用设备、电气设备等6个行业的需求稳、成本降，利润趋势向好；（2）造纸、服装、木制品和纺织等4个行业利润趋势向好，但受出口影响的显著，使得利润增速可能会出现问题；（3）通信设备、医药行业等2个行业数据表现相对均衡，景气度居中；（4）钢铁、非金属制品、有色等3个行业显著地受到国内固定资产投资下降的影响，出现了高库存的现象，因此后继乏力；（5）食品、饮料、交运设备、金属制品和烟草等5个行业各项数据全面收缩，利润趋势出现了转折，值得高度警惕。显而易见的是，目前的盈利能力正在从消费类的制造业，向中游的制造业转移，这为中游行业的崛起埋下了伏笔。更重要的是，产业脉络正在凸显，结构性的应力在我们的周期视角下，已经开始变得清晰。
至此，经济与政策的博弈，首次出现了一个局点，如同阪上走泥丸，宏观经济不进则退，超调概率大幅度提高。因此，我们认为可以期待政策放松和制度变革的持续践行，从而为实体经济穿越原材料成本、资金成本和制度成本的刚性奠定坚实的基础，从而巩固利润从趋势变成现实，促进内生动力的复苏、防范超调的风险。
毕竟，我们“倒洗澡水，不能把孩子一起倒了”。
此时，已是最悲观的时候，但无妨也是最乐观的时候，我们给出的建议是，“子规夜半犹啼血，不信东风唤不回”。
（具体内容请见附件）
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