| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月29日 14:21 |
作者： |
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9月宏观数据中CPI仍是关键看点
9月宏观经济数据令人期待。首先，9月CPI到底是向下、持平还是反弹，是判断下一步政策会否放松、何时放松的重要信号。其次，9月工业增加值是延续下滑势头，还是在定向宽松政策刺激下企稳甚至回升，是考验决策者对经济增速下滑容忍阙值的重要依据。总体而言，我们认为9月CPI通胀率将与8月持平，增长仍会在紧缩政策调控下继续温和放缓（表格1）。
CPI不会反弹，PPI明显下行
9月食品价格周环比涨幅明显高于8月，因此我们预计9月CPI不会回落，而会与8月持平于6.2%。蔬菜与肉类是近期食品价格上涨的主要推动因素（图1，图2），而蔬菜与肉类价格涨幅在国庆前夕很难回落。最近3月PPI同比之所以保持在7%之上，主要是因为去年同期PPI环比曾明显通缩，留下了很低的基数。
未来几月，随着基数效应的过去PPI将会明显下行。我们预计9月PPI为5.8%。
投资总体稳健，经济温和放缓
预计9月社会消费品零售总额同比降至16.5%，这部分是因为高通胀之下居民消费意愿的持续走低。预计前9月固定资产投资增长保持稳健，增速微降至24.7%。投资总体稳健源于两个方面：一是房地产投资处于高位（可能得益于保障房建设的加快），二是制造业投资继7月明显下滑后再度回升（图3）。9月汇丰中国制造业PMI初值较8月小幅回落，已连续三月位于荣枯分界线之下，显示紧缩政策对经济增长的制约效应在逐渐显现。因此我们预计9月规模以上工业增加值同比增速将下滑至13.3%。预计3季度GDP同比增速降至9.1%。
信贷投放回归“常态”，货币增速继续走低
最近数月央行信贷投放持续向2006-08年的“常态”节奏回归（图4），我们预计9月新增人民币贷款5500亿元。由于监管层对商行表外资金的监管趋于严格，商行表内外资金转换对M2同比增速的扰动开始减弱。预计9月M2增速会继续走低至13.0%。
进出口均将明显回落
9月西方发达经济体增长乏力，预计9月出口将环比下行，同比增速降至22%。
由于国内偏紧政策基调未变，预计8月进口也将环比下行，同比增速降至22%。
估计9月贸易顺差为206亿美元。
3季度属于货币政策观察期，基准利率和存款准备金率不变
我们一直认为，3季度是政策观察期，决策层需要进一步观察通胀和增长的走势。
目前加息已经走到尽头，而在对保证金存款征缴准备金后，央行上调或下降存款准备金的概率都很小。预计基准利率和存款准备金率会维持在当前水平不变。
（具体内容请见附件）
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