| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月22日 13:51 |
作者： |
宏观组 |
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人民银行公布的8月份当月外汇占款高达3769亿元，比上月多增1573亿元，一改前两月下降的趋势，当月外汇数额超预期。核心观点：热钱大规模流入恐难持续，央行扩缴准备金后，资金面难明显改善。
8月份外汇占款的增加有所预期，我们在9月12日的金融数据点评已经指出，但数额仍超预期。这主要是8月份人民币升值的结果。8月份人民币升值幅度高达0.89%，环比折年率将高达11%，显然人民币升值和热钱流入成正向推动。而基于热钱流入的考虑，8月底出台的扩大准备金缴存范围也就不难理解，实为对冲措施。
但是基于人民币升值的热钱流入恐难持续。第一，9月份的美元指数大幅反弹，在债务危机进一步发酵背景下，美元的强势仍将维持一段时期，不排除走出一波较长的升势。除非9月22日凌晨美联储明确推QE3。
第二，外部经济体的明确下行和复杂走势将使我们监管部门走向谨慎。这包括人民币汇率升值幅度。今年已累计升值3.7%，而自2010年6月19日以来升值高达6.6%。人民币大幅升值将进一步冲击我国出口部门，在通胀见顶回落预期下，我们倾向于认为人民币汇率年内小幅升值的可能性较大，不排除恢复双向波动。
如果热钱流入持续性值得推敲，那么寄希望热钱来改善国内流动性的期待就不踏实。因为未来5个月内准备金扩缴效应仍继续存在。显然9月份的市场利率已经表明8月份的热钱流入已基本被对冲。
9月份的隔夜Shibor只有3天低于3%，1周以上的Shibor在10号前后有降低，但也不大。而9月21日已经都出现了回升。流动性缓解效应只在8月上旬有体现。
显然，9月5日和15日的大、中小银行的准备金率扩缴效应已经对冲掉热钱的流入。
我们维持原来判断：四季度人民币升值趋缓，热钱流入积极性和规模将降低，不排除在某个时点开始流出。
（具体内容请见附件）
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