| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年08月18日 14:03 |
作者： |
陈岚;吕春杰;姜超 |
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中国人民银行8月16日公布的数据显示，今年7月份我国金融机构新增外汇占款2196.26亿元(约合340亿美元)，当月顺差和FDI分别为315亿美元83亿美元，因此可以得出7月热钱为-58亿美元，即7月热钱出现了净流出。
我们认为，7月热钱净流出的背后，反映出随着美国和全球经济减速风险上升，全球风险厌恶情绪急剧回升。截至8月16日VIX指数月度均值上升至33.5%，已经高于去年2季度的高峰，在风险厌恶情绪上升的情况下，热钱开始向发达国家低风险低收益的资产转移，同时撤出中国等高风险高收益的新兴市场国家，从而使得中国热钱出现流出，我们预计随着美国和全球经济放缓，未来一段时间VIX指数还将继续处在高位，中国的热钱也可能会再度出现净流出。
尽管近期人民币升值有所加快，但热钱的流入主要仍与人民币升值预期有关，而人民币升值预期主要受出口增速的影响，与实际升值的幅度并无明显相关性，在美国和全球经济放缓的情况下，出口增速也必然会受到拖累而逐步下降，这将有效抑制人民币升值预期，进而抑制热钱的流入。
准备金率与热钱流动情况和外汇占款的增长密切相关，08年金融危机时期和10年2季度热钱出现流出时，央行要么降低准备金率，要么暂缓了准备金率的上调，同样的，今年7月外汇占款大幅下降，热钱出现净流出，央行也暂停了今年以来一月一次的准备金率上调频率，而根据我们的判断，年内热钱流出仍然可能会出现，外汇占款也将继续保持在较低水平，从而使得准备金率的上调空间将持续受到抑制。
考虑到近期人民币升值速度加快，且热钱的流入主要受到升值预期而非升值本身的影响，我们认为未来人民币升值或为央行应对通胀的主要政策工具；在央票一二级市场利差消失后，较准备金更为灵活的公开市场操作也将更多的获得倚重，而在经济通胀回落确定、外汇占款趋降的情况下，加息和提准的空间已然有限，利率和数量政策或均步入观察期。
（具体内容请见附件）
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