| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年08月18日 14:00 |
作者： |
陈岚;姜超 |
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央行8月17日公告，8月18日将发行10亿元3年期央票，这是时隔一个多月后3年央票再次重启。
3年央票恢复发行意味着本周央行公开市场将实现3月、1年、3年央票三箭齐发，再加上本周已经发行的28天正回购和仍可能发行的91天正回购，目前公开市场回笼券种和手段已经逐步丰富，这将为未来公开市场增加回笼量做好准备，也印证了我们此前认为未来央行将更多倚重公开市场来回收流动性的观点。
考虑到近期人民币升值速度加快，且热钱的流入主要受到升值预期而非升值本身的影响，我们认为未来人民币升值或为央行应对通胀的主要政策工具；而在央票一二级利差消失、各类回笼工具悉数登场的情况下，未来较准备金更为灵活的公开市场操作也将更多的获得倚重；而在经济通胀增速回落确定、热钱流入趋于下降的情况下，我们认为加息和提准的空间已然有限，利率和数量政策或均步入观察期。
此前3年央票曾于7月14日发行，当时发行利率为3.89%，较目前3年期央票二级市场4.0%左右的利率低11bps，而目前1年期央票一二级市场利率基本持平，因此，我们预计本期3年期央票中标利率或也将有10bps左右的上行。
尽管此次3年央票仅发行10亿元，但考虑到3年央票锁定期较长，作为深度冻结流动性的手段，其发行仍然显示出目前央行在回收流动性、控制通胀方面的姿态并未放松，而本月未来两周公开市场到期资金量较少，央行或将加大回笼力度来实现周度甚至月度净回笼，且不排除未来央票发行利率仍有可能上行，均将对短期内债市收益率的下降构成制约。
但我们仍然认为经济通胀回落的趋势确定；而汇率工具和公开市场操作等更加灵活的工具对准备金率等数量工具的替代，将使得流动性冲击的概率下降；而近期风险厌恶情绪的升温仍在推动各国长债利率的下降，从过去全球长债利率的联动性看，年内利率产品收益率的下降也依然可期。
（具体内容请见附件）
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