| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年08月17日 14:42 |
作者： |
陈岚;姜超 |
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8月16日发行的50亿1年央票中标利率意外上行至3.5840%，再次超过1年定存利率8.4bps，作为加息风向标，1年央票发行利率上行将引发加息预期重新升温。
结合央行二季度货币政策报告“继续把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务”的论述，以及7月通胀再创年内新高，我们认为央行此举表达的仍是管理层对通胀的关切。
此外，在本次央票发行利率上调后，目前1年期央票一二级市场利差已经接近消失，在央票一二级利差消失的情况下，公开市场回笼能力将大大增强，也便于央行更多的通过公开市场来灵活调节市场流动性。
尽管1年央票发行利率再次上行，但我们认为，近期加息可能性不大。首先，从经济方面看，目前工业增速仍在持续下降，而目前企业贷款实际利率已接近历史峰值，在此情况下，贷款利率上调的必要性不足；其次，从通胀方面看，我们认为7月物价或已然达到年内峰值，在通胀见顶即将回落的情况下，针对通胀加息的迫切性也不足；再次，从央行近期的操作看，7月份未上调准备金，而且6月多缴的法定准备金还有退回，且同期公开市场和外汇市场合计投放货币应在3000亿以上，显示央行总体操作已经明显缓和。
综上所述，从目前的经济通胀基本面和央行的操作来看，近期加息的可能性不大，后续紧缩空间有限，但此次央行引导央票发行利率上行仍然显示出在目前情况下政策仍将保持紧缩姿态，而不会立即转为放松。考虑到近期人民币升值有所加快，我们认为未来人民币升值或为央行应对通胀的主要政策工具，而利率和数量政策或均步入观察期。
近期债市明显回暖，此次央票发行利率上升及其引发的加息预期，短期内将对利率的持续下降构成制约，但经济通胀回落趋势的确定，及准备金率减少使用对债市流动性冲击的缓和，均将使得年内利率产品收益率的下降依然可期。
（具体内容请见附件）
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