| 来源： |
第一创业研发中心 |
发布时间： |
2011年08月18日 14:21 |
作者： |
王皓宇 |
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8月16日，央行招标发行了50亿元1年期央票，中标利率为3.5840%，较上次提高8.58bp。
央票利率上升，暂时不能解读为加息信号。对于央票利率上行，我们认为主要目的是提升公开市场回笼功能，暂时不能解读为加息信号。在4月和7月的加息前，1年期央票利率分别超过定存20bp和25bp，而且7月前1年央票利率持续3个月超过定存。因此，此次央票利率上行难以判定加息临近，后续是否继续提高是关键。7月以来，准备金率工具暂停使用，先是要缓和6月底受到重创的资金面，再是由于欧债加剧、美国评级下调，海外风险令货币政策需要观望。但是，流动性回收仍要进行，央票因利率倒挂回笼受限，最近四周连续净投放超过1500亿。此次1年期央票利率提高后，与二级市场3.60%水平接近，3个月或也追随提高，而3年期央票利差已经很小，后续发行量有望明显扩大。当然提准与否，仍要看外部资本流入的情况。短期内央行需要关注外围风险，政策执行或以稳为主。
货币政策短期陷入观望，汇率作用明显提升。在二季度货币政策执行报告中，央行强调控通胀的基本取向不变，而利率、汇率的顺序放在公开市场和存款准备金率之前。本轮货币紧缩中，数量调控的弊端显著，央行在汇率管制下陷入被动的货币冲销，前期准备金率的频繁使用，负面冲击越来越大。因此，在下一阶段的政策选择中，价格工具或优先于数量工具。我们认为，准备金率使用频率将明显降低，基准利率还有上调空间，汇率的作用会明显增强。
7月经济温和回落，信贷或已过最紧时期。7月尽管信贷偏紧，但经济仍表现出强劲增长动能，当月房地产投资、进出口反弹，工业产出等回落幅度温和。我们预计，8月份M2增速和信贷都会回升，信贷控制最紧的时候正在过去。库存调整的影响有限，本季内经济会继续温和筑底。而通胀难有实质性的回落，8、9月CPI或维持在6%以上，并不支持紧缩放松。
对于权益市场而言，国内经济回调幅度仍然温和，货币紧缩短期处于观望状态，信贷将从底部回升，指数有望继续修复前期缺口。对于债券市场，资金面改善的行情将延续。
（具体内容请见附件）
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