| 来源： |
瑞银证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月04日 14:21 |
作者： |
汪涛;胡志鹏 |
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统计局将于8月9-10日发布7月份宏观经济数据。我们预计CPI同比增速将稳定在6.4%的水平，而实体经济活动将保持稳定。我们认为宏观政策基调将保持不变，但是再次加息的可能性无法排除。具体地：
由于猪肉价格进一步上涨，7月CPI同比增速维持在6.4%的高位。猪肉价格在6月底至7月初之间快速攀升，仅在7月中下旬小幅回调。其他肉类、鱼类及禽蛋的价格也大幅上涨，而蔬菜价格则继续下跌。因此，我们估计7月份的食品价格同比增长率将超过14%，而非食品价格同比增长率则将维持在3%的水平。从大宗商品和进口价格来看，上游价格压力趋于稳定，但基数效应将推高7月份PPI同比增速至7.5%左右。我们预计在未来几个月中，猪肉价格企稳回落，而基数效应也将下降，这将有助于CPI通胀率逐步回落。
去库存继续进行，但可能已临近尾声。尽管6月份工业生产反弹的力度超出预期，但我们认为去库存在7月份还会继续，这一点也可以从仍然偏弱的PMI数据中得到印证。然而，在强劲的企业利润增长（上半年同比增长了28.7%）和充足的银行信贷及社会融资总量的支持下，我们认为投资增长已经稳定在一个强劲的水平之上（年初至今同比增长了26%）。我们预计，随着库存逐渐消化以及新增订单得到改善，7月份工业生产环比增速将企稳，其同比增速将达到15%。
贸易顺差持续扩大。我们预计，由于全球经济复苏势头疲弱，7月份出口同比增速将小幅下滑至17%，而大量大宗商品的进口以及去年7月份较低的基数将使得进口同比增速反弹至21%。虽然出口增速放缓，但我们预计7月份贸易顺差仍将扩大到约290亿美元，这也符合我们对于今年下半年贸易顺差将达到1000亿美元的预测。
7月份信贷较上月略有放缓。市场消息说银行在月初放贷势头较为迅猛，随后受到了央行的管制。我们预计7月份新增人民币贷款将达到6000亿，高于历史同期的季节性投放水平，因而将进一步推高新增信贷/GDP比率。但是，最近银监会宣布将加紧对银行表外信贷活动（包括承兑汇票和理财产品）的监管，这一举措将给下半年的整体流动性带来了一些不确定性。
政策基调保持稳定，但无法排除再次加息的可能性。7月末召开的中央政治局会议确定了下半年的宏观经济政策基调将保持不变，且今年的货币及信贷增长目标也不会改变。但是，由于通货膨胀压力仍然存在，我们不能排除下个月加息25个基点的可能。如果加息确实发生，并且CPI通胀在8月后回落（即便较为缓慢），我们认为这将会是年内最后一次加息。我们认为在下半年还可能有1-2次存款准备金上调，因为央行需要以此来维持基础货币的适度增长。但由于下半年到期央票规模较小，且对境外资本流入更为严格的管制将有助于控制外汇储备的增长，我们预计央行使用存款准备金率的频率在下半年将会降低。
（具体内容请见附件）
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