08年金融危机严重超过预期，短期美国GDP表现亦令人失望。本次美国经济分析局(BEA)修正了先前各期的GDP，我们发现金融危机程度导致的经济衰退更高，08年4季度和09年1季度的衰退达到8.9%和6.7%，远超过原值；此外尽管2010年整体复苏力度尚可，但自4季度起，经济增长出现持续下修，尤其是2011年1季度GDP下修幅度令人吃惊，从1.9%大幅下修至0.4%。

　　2011年2季度1.3%的经济增速，我们总体感觉失望，但亦不需过度悲观。一方面，占GDP70%的消费下滑令人担忧，但有短期油价上行对汽车等耐用消费品消费挤出等因素影响，但未来或有缓解。另一方面，企业投资依然表现较好。企业的设备和软件投资增长了5.7%。同时随着天气转好，房地产新开工亦有所加速，相比1季度的2.4%的负增长，2季度的增速达到3.8%

    展望下半年，我们认为消费和投资仍有望保持增长，下半年美国企业或将小幅去库存，3季度经济增长在2%左右。
　　从消费来看，我们认为有利因素依然存在：第一，美国M2和私人信贷增幅加快，居民资金可得性增强；第二，美国储蓄率依然稳定，在收入稳定上行时有利于消费增加；第三，由于汽车消费在2季度拉低GDP0.12%，但在1季度的贡献达到1.08%，乐观考虑在油价回落，耐用品消费再度上行的前提下，未来或为GDP贡献1%左右增幅。这样预计在3季度美国私人消费仍将贡献GDP2%左右。不确定性在于就业市场变化对消费者信心的影响，这需要时间观察，但我们依然认为“就业增加—收入增长—消费提升”的正循环没有打破。
　　我们认为促进企业投资增加的正面因素同样存在：第一，存在2011年美国企业全额减少资本折旧税收的优惠；第三，美国银行体系信用有所扩张，企业融资便利增加；第三，企业自有现金流充裕，标普企业的现金资产比例在10%左右的高位。这些有利因素仍将支持投资在下半年继续反弹。
　　由于新兴市场近期工业生产回落很快，美国6月新订单亦出现环比2.1%的降幅，这使得3季度小幅去库存的概率增加，并对经济增长形成一定拖累。

　　整体看，美国经济走弱更为明显，但我们不认为Fed近期会做的更多（如冒然推出QE3）。因为从修正的GDP来看，两轮量化宽松政策对经济刺激效果十分有限，如09年12月的增长从5%下修到3.8%，在10年的三、四季度增长亦只有2.5%左右。
　　尽管如此，市场对美联储再次刺激的预期会增加，同时考虑走弱的经济数据，我们认为美元汇率依然维持弱势、或将小幅有序贬值。