| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月01日 14:38 |
作者： |
汪辉 |
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为了应对国内日益突出的通货膨胀，2010年10月20日开始，央行连续四次调高存贷款利率，并从2010年11月16日开始连续八次调高金融机构存款准备金率。连续紧缩的货币政策终于在今年二季度显示出其对实体经济的需求压制效果，各方面的迹象表明，1季度经济强劲增长的势头不再继续，经济将在二季度有所放慢。
社会消费品零售总额的下降主要是汽车消费的下滑所引起的，从日常消费品来看，食品、饮料、烟酒类，服装鞋帽针纺织品类，日用品类，以及家具保持了比较高的增速，这表明居民的总体消费需求仍然比较旺盛。
历史数据表明，高通胀都意味着实际消费增速的放缓，而低通胀则总是意味着实际消费的上升。我们认为通胀的回落对实际消费将有显著的刺激效果，实际消费增速可能会回到2008、2009年较高的平台上。
我们认为年内央行还有一次加息动作，同时，下半年货币政策可能会较上半年有所放松，对消费具有一定刺激作用。
中部地区，如江西、内蒙古、河南、安徽、湖南等地的城镇化速度近年来特别快，年平均速度都超过了1.5%。城镇化速度比较低的地区主要包含两类：一类是城镇化率已经很高的东部地区部分省份；另一类是新疆、甘肃等西部地区，这些地区可能还没有突破某些城镇化瓶颈。高城镇化速度地区的消费增速大于低城镇化速度地区。城镇化速度大于0.8的时候消费增速通常都是比较快的，如果城镇化速度小于0.8，那么对消费的促动作用将大大减小。
我们认为今年商品房投资增速比去年下降10-25个百分点的可能性较大，而2011年的保障房投资进度在60%—80%的可能性较大。敏感性测试表明，年末的房地产投资增速可能会落在25%—30%区间，这对于固定资产投资来说，应该是一个比较合意的增速。
今年一月份开始，我国出口价格持续走高，4个月中有3个月出口价格指数达到了110以上，而2005年至今的6年多时间里，出口价格指数超过110的次数总共也只有5次，我们认为国内的通胀和出口企业产品竞争力的加强是出口价格高涨的主要原因。而价格具有一定的刚性，我们认为下半年仍然可以形成对出口的支撑。
（具体内容请见附件）
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