张炜

　　市场猜测欧盟或采取措施解决希腊债务危机，以及美国房价８个月以来首次攀升，使美国股市２８日大幅反弹，亚太股市２９日跟涨。然而，受制于加息预期的升高，Ａ股却在２９日小幅回落，上证指数下跌１．１１％。这表明Ａ股走出通胀阴影还需要时间。

　　当前股市的强弱与通胀“休戚相关”，因为通胀牵动货币政策，使股市承受政策风险，进而影响到资金面。上周，由于市场消息利于通胀预期的减弱，刺激Ａ股大幅反弹。其中，２４日的上证指数不仅站上２７００点，而且创出今年２月１５日以来的最大单日涨幅。推升Ａ股反弹的三大消息：一是６月份汇丰ＰＭＩ指数创１１个月的新低，被认为或使管理层退出紧缩政策；二是美国等石油储备的投放导致国际油价下跌，有利于抑制通胀；三是高层表态控制通胀已取得成效。

　　其实，市场对这些消息做出乐观的解读，并非一时兴起，与下半年通胀回落的预期有很大关系。国家发改委有关负责人２２日表示，预计６月份价格总水平同比涨幅将高于５月份，但随着国家稳定物价的各项政策措施逐步发挥作用，居民消费价格同比涨幅将高位回落，全年价格总水平将在可控区间运行。由此，有机构认为，通胀与股市将同时迎来拐点。就连近期频频唱空的外资机构，也有的预测Ａ股年内或上涨２０％以上。

　　另一个重要的因素是，官方表示今年控制通胀在４％以下有一定困难，但可以控制在５％以下。这一目标的变化，被做多者认为对股市有利。通胀控制目标的变化，让他们联想到政策对通胀的容忍程度提高，市场对ＣＰＩ的敏感度降低，以及紧缩政策加码可能性的减弱。再加上６月份的加息预测基本“落空”，吸引了部分场外资金抄底。

　　股市对通胀的担忧有所缓解，转而期盼紧缩政策出现松动。可摆在面前的现实十分“残酷”。若６月份ＣＰＩ升至机构预测的６．２％左右，负利率将高达近３个百分点。在此背景下，加息会迟迟没有动作吗？６月２８日，一年期央票发行利率再度上升近１０个基点。经过连续两周调升，一年期央票利率已高出一年期定期存款利率近２５个基点，相当于一次升息的幅度。这使得加息预期升温，机构纷纷猜测随着６月份ＣＰＩ的创新高，加息在７月份是大概率的举措。有机构还开出“时间表”，称央行或在１０天内加息。

　　通胀呈现见顶回落迹象，有利于股市阶段性底部的形成，对投资信心起到一定的“止跌”作用。需要看到的是，通胀阴影会在一段时间内“纠缠”股市。交通银行金融研究中心的最新预测称，“本轮通胀周期高点将在６月份出现，下半年物价涨幅将有所回落，不过回落幅度可能有限，全年ＣＰＩ控制在４％的年初目标较难实现，但应该能控制在５％以内。”这意味着ＣＰＩ在年内表现为“前高后不低”的特征。某种程度上说，全年ＣＰＩ控制目标从４％调整为５％，预示着下半年的ＣＰＩ升幅依然较高，回落的百分点有限。面对通胀的有限回落，调控可能贸然放松吗？政策上会在近期急转弯吗？更何况本轮通胀的最大特点是食品价格大幅上涨，控制通胀不单是经济问题，而且是民生问题。宽松货币带来的负面影响尚未消除，高通胀仍殃及百姓的“每一餐”，岂能迅速放松货币来解决其他经济问题。股市期待紧缩政策出现拐点，恐怕在短期内难以实现。

　　通胀见顶回落迹象的出现，表明调控已经进入到后期，但还没有画上句号。尤其面对下半年依然较高的ＣＰＩ，或再度上演“双率”齐动，只不过调控频率有所变化。Ａ股走强历来看重资金推动，若ＣＰＩ不能回落到较低的水平，紧缩政策对其继续存在“伤害”。这种“伤害”还表现为股市投资边缘化，市场资金热衷于参与民间融资及购买理财产品。而他们对股市投资兴趣的提高，仅靠通胀见顶回落迹象是难以促成的。