| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月14日 13:37 |
作者： |
宏观组 |
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5月份M2和M1增速低于市场预期。M1M2继续保持负剪刀差表明抑制物价上涨的货币条件继续改善，而M1和M2增速降低表明经济活跃程度进一步下降。
M1的下降跟PPI的连续下降和经济增速放缓有关系，而M2跟信贷减少和经济活跃度下降有关。但M1和M2增速降幅收窄。且M1已从高点回落26个百分点，逐渐接近10%的历史底部，预计呈延续小幅回落后有望企稳。
M2和M1的低预期增长一方面反映了宏观政策调控的有效性，但我们也同时担忧实体经济的趋冷。尤其从贷款看，5月份新增贷款5516亿元，其中企业贷款和其中长期贷款仅增加3249亿元和1184亿元，分别创去年4月份来新低，且企业长期贷款创2008年来第二低点。
问题是这种贷款的减少是因为强信贷控制造成的吗？有影响，近两个月的票据融资增加表明信贷可得性偏紧。但对比分析贷款结构发现，5月份居民和企业的贷款分别为2175和3249亿元，而两者去年下半年的平均值为1883和3616亿元，一高一低的格局反映了企业贷款需求的下降，尤其企业长期贷款，这也将抑制投资增速。
货币供应和经济放缓将抑制物价的持续上涨，但是居民贷款的波动表明市场预期仍然不确定性。5月份存款增加1.1万亿，环比增加7723亿元，延续了去年7月份以来的暴增暴减走势，物价预期仍有待CPI进一步明朗。
而5月份的外币贷款环比增加55亿美元，环比增长73%，根据以往外币贷款增长预示外汇占款增长的经验，本月的外汇占款继续增加，预计再超4000亿元。
“物价上和经济下”的格局使政策面临两难。物价继续承压，而外汇占款高增长，似有必要提高双率。但是贷款减少反映了实体经济需求进一步趋缓，我们担忧经济超调大于通胀失控。因此，我们认为政策进入关键的选择窗口，是继续维持控通胀还是稳增长加力。我们倾向后者，即紧缩政策进入尾声，双率启动的可能性在减少。
（具体内容请见附件）
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