| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月15日 16:00 |
作者： |
杜征征 |
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事件：
人民银行14日公布的数据显示，2011年3月末，M2同比增长16.6%， M1同比增长15.0%；3月当月人民币贷款增加6,794亿元。一季度社会融资规模增加4.19万亿元，同比少增3225亿元。
评论：
信贷投放与货币供应量高于市场预期，内外因素引致的流动性充裕局面短期难以发生改观，紧缩将持续进行；社会融资规模指标的新鲜出炉，使得未来对流动性考量的范围扩大，利于对流动性总量与结构的把握，提高调控效率。
◆信贷投放高于市场预期3月当月，人民币贷款增加6,794万亿元，同比少增1,727亿元，高于市场预期中值的6,130亿元，3月也由此成为今年一季度中同比增加的唯一月份。前两个月，由于监管部门对信贷投放规模与节奏的严格把控，使得信贷投放均低于市场预期，累计同比减少5,251亿元，很好的体现了货币政策回归稳健的这一内涵。
一季度信贷投放2.24万亿，如果严格按照一季度信贷投放占全年总量三成来计算，全年信贷投放将达7.5万亿左右，基本上能满足经济增长的实际需求。
◆货币供应量增速反弹3月末，M2同比增长16.6%，比上月末高0.9个百分点，比上年末低3.1个百分点；M1同比增长15.0%，比上月末高0.5个百分点，比上年末低6.2个百分点。
首先，M2增速高于此前市场一致性预期的15.5%，外汇占款由2月的2145.2亿环比增长90.1%至4079.1亿或是主要原因。3月，无论是信贷还是外汇占款均出现反弹且超过预期，未来调控的压力不减；尽管M2增速已经从2009年底峰值的29.7%回归至16%左右，逐步向历史常态水平靠拢，但考虑到当前M2余额已经较2008年底增长60%，存量仍然较大，货币因素对物价高推动作用仍会在一段时间存在。
其次，3月M2-M1已经连续第三个月保持正值，且差值有所上升，2009年三季度以来的资金活期化趋势有所减缓，存款再现定期化，实体经济活跃度有所下降。尽管央行从去年四季度以来4次加息提升1年期定期存款利率至3.25%，仍赶不上CPI的步伐，负利率业已持续了14个月；但是，由于国家对房地产宏观调控的持续进行、股市近期受政策抑制等因素的影响波动性加大以及其他有效投资渠道的不足，存款仍是大多数人群的首选，且经过4次加息之后，活期仅仅加了0.14%，定期存款的吸引力在逐步提升，如再加息，仍会持续。一季度人民币存款增加3.98万亿元，同比多增545亿元，3月份当月人民币存款增加2.68万亿元，同比多增1.12万亿元。
（具体内容请见附件）
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