| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年05月19日 13:50 |
作者： |
吕春杰 |
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中国消费数据中，限额以上消费品零售额能较好代表消费走向，商务部数据也有借鉴意义，而社会消费品零售总额曾出现过“偏差”、统计局关于消费支出的统计则很难判断拐点。
消费在04和08年下半年出现过两次明显的回落，本质上都是源于经济的波动，并且也受到通胀的影响。根据我们的预测，未来经济增速将有回落、通胀在年中见顶，因此消费增速未来还将有所回落。
消费和工业企业收入的前景和CPI与PPI的相对涨幅密切相关。例如04年下半年PPI没有回落，工业企业收入下滑更快，而08年PPI大幅下降，消费也显现其稳定性。我们认为今年PPI回落幅度较CPI更大，所以消费仍具有相对稳定性。
因此，消费增长虽有下滑，但在宏观经济中仍将显现其“防御”的特性。当然，消费细项类别较多，因此需要深入分析不同商品在经济下滑时的表现。
通过对比限额以上消费等宏观数据和消费类上市公司主营业务收入增速我们发现，必需消费品上市公司中医药主营收入最为稳定，日用品在软着陆时较稳定，“穿”的稳定性或将体现在品牌服装上，而“吃”的消费中只有酒类增长有所保证。
耐用品方面，限额以上汽车和家电波动都比较大，但汽车类上市公司收入相比宏观数据波动略小，而家电如果类似于04年回落空间也不大；金银珠宝消费与通胀较为相关，未来增速也会下降。
我们认为此次消费下滑更类似04年，但也要提防08年极端情况的发生。当时医药、啤酒和金银珠宝消费增长最为稳定，增速能保持在0%以上。
我们所观察的都是相关类别消费营业额的增长和波动情况，并不涉及相关行业利润走势的判断。但在这过程中，我们依然能发现消费中相对稳定的行业。
（具体内容请见附件）
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