| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月16日 14:02 |
作者： |
伊磊 |
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事件：
中国人民银行决定，从2011年5月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
2011年5月12日中国人民银行发行3个月期央票，发行量量500亿元,发行利率不变,发行三年期央票400亿元，中标利率3.8%，同时开展100亿元正回购，中标利率2.88%。
分析与预测：
本次上调准备金率特点：正如我们在本周宏观周报中所预测“我们预计准备金率或仍存在0.5个基点的上调空间”，以及在5月11日发布的报告《M2增速再创调控新低，三年期央票重启或降低存准率上调频率》中所谈到的观点“我们预计新增外汇占款或维持4000亿元水平，基础货币投放压力仍然较大，5月份或继续上调存款准备金率一次0.5个百分点。”央行在恢复发行三年期央票之后，本月央票和回购发行规模基本能回笼到期流动性，本次继续选择上调存款准备金率仍主要是针对流入外汇占款，根据存款余额规模，预计直接冻结3781亿元。
我们的预测与判断：自2010年11月底以来，央行暂缓发行三年期央票，当时发行利率仅为3%，主要由于加息预期和资金紧张，一二级市场利率存在较大差距，发行量也跌落到10亿元左右，回笼效果较差。昨日央行再次重启三年期央票发行，发行利率大幅度升到3.8%，二级市场到期收益率为3.79%，已经消除了倒挂现象，发行量也大幅度回升至400亿元规模。自2008年以来，三年期央票发行经历过两轮高峰阶段，第一个阶段从2008年2月至6月，随后停滞了10个月，第二个阶段为自2010年4月恢复发行直至11月底，两个阶段各回笼资金1万亿左右，在每个阶段准备金率均出现过连续上调，但在停发阶段，准备金率多为维持不变甚至下调，此外发行规模与准备金率调整频率成反比，因此，我们认为三年期央票是作为准备金率的辅助工具，并不存在严格的替代关系，但三年期央票发行量上升则往往准备金率上调频率将下降，我们预计如果在5-6月份三年期央票发行规模放量，则下个月上调准备金率可能性将大为降低，我们维持下半年存款准备金率可能下调的判断。
（具体内容请见附件）
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