| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月21日 13:39 |
作者： |
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二季度及全年究竟是物价失控还是经济超调将是个根本而纠结的问题。我们认为物价难失控，而增长存超调。
我们认为二季度及全年物价高企，但难以失控。原因在于：货币条件的改善和经济增速下降抑制CPI过快上涨。
而PPI受大宗商品价格推动固然上涨，但据我们测算，PPI上涨4.2%才在12个月后推高CPI1个百分点。CPI上涨仍是食品推动型，而目前CPI的新涨价和环比高点已过，后期冲高回落可期。
当前市场对经济下行趋势的预期几乎一致，下行的原因在于内外需的增速下降。但市场对经济回调的深度及周期存在较大分歧。我们认为经济存超调的可能，保守估计二季度GDP增速将降至9.2%，不排除下降至9%附近的可能，而在政策偏紧下，回调延续到第三季度。
原因在于：季节性回落，二季度历史平均降幅达到0.5%，此可能致增速降至9.2%左右。而政策累积效应将导致消费和投资加快下降，有可能下拉至9%附近。一季度消费、新开工项目而回归原口径后城镇固定资产投资增速都低于预期已反映政策收缩后的内需下降态势。而若当前宏观景气指数见底，那么三季度有望探底，而后回升。
动力将来自于政策的适度放松及消费等内需的自主回升。但未来面临房地产投资深度下降及外需下降的不确定性风险。为此，将全年GDP增长从9.5%调低至9.3%。
预计政策将在控通胀和稳增长之间动态平衡，而结构性调整则在兼顾前两者的同时稳定推进。（1）二季度将重点控通胀，政策维持一定力度；但维持货币政策开始步入后期的判断。政策工具将主要依赖数量化工具，特别是央票等公开市场操作。但不排除6、7月份加息一次和提高准备金率的可能。（2）三季度开始政策将适度放松。
有可能采取“外紧内松”的方式，强调控物价同时结合促转变实施结构性扶持政策。方向在于保障房、文化、旅游等新的消费热点、电子商务等新的消费业态以及促进农村消费的农超系统、战略新兴产业、具备成为新的增长极的重点区域以及农业领域的水利、种业和农机。
（具体内容请见附件）
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