| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月06日 16:19 |
作者： |
谢亚轩;赵文利;孙彬彬 |
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1、此次加息时点与调整活期存款利率的表现与2月9号相似，表明当前货币政策的力度和节奏与年初一致，没有改变。因此，我们认为央行再次上调基准利率，其主要目标仍是维持紧缩态势以应对当前仍处高位的通胀压力，同时稳定通胀预期。
2、以通货膨胀为首要政策目标的基本含义是：在通胀预期和通胀得到控制之前，决策层将保持从紧的货币等宏观政策，保持总需求和整体经济增速的稳步回落。
政策能够由从紧到稳定的前提条件至少需要包括：经济增速接近潜在产出水平（我们认为在9.3%左右），通胀的同比绝对值低于5%，季节调整后的环比不再持续上升。
3、观察2003年以来稳健时期紧缩政策执行情况，货币政策出现实质性放松的条件有如下几项：1）货币增速稳定在合理水平（16%以下），2）通胀水平有明显的趋势性下降；3）季调后通胀预期出现两个季度的回落。
从目前的情况来看，上述条件无法同时具备，因此紧缩政策难有实质性放松，预计流动性偏紧的状况仍将持续。
4、我们认为再次上调基准利率，除了稳定通胀预期外，目标之二是缓解4月份公开市场回笼压力，把好流动性的总闸门。4月份平均到期的央票和正回购约9110亿，公开市场操作压力较大。再加上近期银行间市场和社会资金流动性仍相对宽裕。此时，上调基准利率无疑有助于缓解公开市场操作压力，巩固前期紧缩政策的效果。
5、我们认为再次加息概率较低，但存在继续上调存款准备金率的可能性。通过改善持续负利率状态从而稳定物价总水平和资产价格是加息工具运用的主要目标。按照我们一贯的逻辑，二季度通胀见顶随后逐步震荡回落，则年内再次加息的概率较低。
存款准备金的调整则主要在于外汇资金流动和公开市场操作的压力，存在一定的被动性。相对国内经济，外围不确定性和风险更大，对国内货币政策可能造成新的影响。欧美主要发达国家可能在近期退出超宽松货币政策，从而可能导致资金进一步从发达国家流向发展中国家，香港市场的近期表现可以作为资金流向的一个观察窗口。此外，当前银行间市场的流动性仍偏宽裕，存款准备金再次被动上调的概率较高。
（具体内容请见附件）
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