| 来源： |
上海证券研究中心 |
发布时间： |
2011年03月31日 14:05 |
作者： |
屠骏 |
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策略回顾：
在2011年年度策略中，我们重点阐述了“实质转型打开周期行业机遇之门”的逻辑，并给出了基于政策着力点不同的全年三阶段趋势判断——一季度弱势盘整、二、三季度震荡上扬、四季度高位震荡。一季度的策略观点已经基本被市场印证。
市场环境：货币政策先“立正”后“稍息”、亮点看投资“调结构”
QE2结束后，我们判断美国货币政策进入紧缩周期的进程将是渐进与缓慢的。由于QE2的结束从源头上弱化了全球的通胀预期，为包括中国在内的新兴市场国家紧缩货币政策松动创造了可能性。二季度美联储议息会议的措词将成为市场关注焦点。
货币政策先“立正”——原油等大宗商品价格的走高加剧了输入型通胀压力。历年3-4月份为地方固定资产投资项目开工的高峰期，易于拉动投资品的价格，阶段性投资偏热的局面可能加大政策面继续紧缩的决心。因此，我们认为，在4月中旬或5月中旬两个时间点上，可能出现再次加息的价格型调控政策。二季度房地产政策以进一步落实与细化第三轮调控相关政策为主，但各地陆续公布的房价调控目标弱化了二季度房价下跌预期。
货币政策后“稍息”——一方面成本上升叠加货币紧缩正在形成经济下降预期，另一方面。
房地产持续调控可能削弱地方财力，导致地方政府对水利工程、保障房等转型投资领域意愿下降，这将强化市场对经济放缓的预期。因此，我们认为4月中旬以后，政策面需对剔除季节性因素的后续经济数据进一步观察，这可能带来二季度紧缩政策的“稍息”，期间市场关注焦点将从通胀转向经济增长。“十二五”规划与后“两会”政策预期是投资“调结构”的两条主线，我们认为二季度驱动经济的亮点是消费投资、制造业投资。
趋势判断：夯实基础，震荡向上，上证综指核心波动区域2880-3400点
基于经济放缓受到关注，将缩减政策紧缩空间，以及市场整体估值提供的安全边际，这两大基础正在被不断夯实，而上方的政策紧缩压力释放超预期为小概率事件，因此我们对二季度的趋势判断为——夯实基础，震荡上行。核心波动上限：M2/流通市值=4的顶部转向值首次出现点位3400点；核心波动下限：12倍动态PE、11年23%一致预期增长对应的估值支撑2880点。
投资策略：守望周期蓝筹，深挖转型投资
我们建议：守望宏观拐点信号与行业微观需求（政策）信号中的周期行业估值修复机会；深挖转型投资两条主线消费投资、制造业投资中的上下游机会。随着市场对美国货币政策去量化宽松的预期渐近，需防范有色金属等资源股可能面临的高位震荡风险。
投资组合：周期股估值修复+高端装备细分上下游+保障房受益+稀缺小金属
在周期股方面，投资组合将重点关注宏观拐点信号驱动的银行、煤炭石油行业；微观需求（政策）信号驱动的化工行业。制造业投资领域关注高端装备制造上下游细分行业。消费投资领域关注受益保障房开发，未来有望获取更广阔发展空间和获取更多战略资源的政策友好型地产公司、以及建材、电梯相关企业。同时我们看好需求受益于新兴战略产业的稀缺小金属。
（具体内容请见附件）
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