| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月30日 15:18 |
作者： |
邹璐 |
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3月11日日本东北部发生9级地震，与1995年阪神大地震相比，由于这次地震引发海啸及核泄漏，直接经济损失更大，预计达到GDP的2.5%-4%，灾后恢复时间也将更长。在目前日本政策空间受限，而私人消费和投资的信心受2008年金融危机影响仍较为低迷的背景下，我们认为灾后重建对于经济的拉动作用将弱于1995年，灾后经济恢复也将更为艰难。预计这次地震短期将导致日本经济增速的下滑，而长期更是拖累日本经济复苏进程，间接也对全球经济造成一定负面影响，不过由于日本经济占全球经济的比重持续降低，2009年按购买力平价计算为6%，总体对全球经济影响很小。
关于日本灾后重建资金的来源，我们比较了通过抛售美国国债等海外资产、收税、开动印钞机以及继续发行国债四个资金渠道，认为继续通过发行国债来筹集资金的可能性最大。因为虽然日本国债占GDP的比重已近200%，但是日本国债95%都是国内投资者购买，且具有长期持有的倾向，这使得日本发生债务危机的可能性较小。而至2009年末日本高达1440万亿日元的国民储蓄，也一定程度上保障了国债继续发行的能力。
1995年日本阪神地震后半年内日元快速升值16%，目前多数机构都认为其源于日本海外资本回流支持灾后重建所致，由此认为这次地震后日元也将快速升值。事实上，当时快速升值的深层次原因在于当时的日美贸易纷争。而这次日本地震发生后，虽然短期内由于风险因素日元出现较快升值，但是考虑到日元快速升值将严重影响日本出口，进而导致日本经济出现快速下滑风险，日元并不具备快速升值基础。同时考虑到日本灾后重建需要大量进口，预计短期内日元也难以出现单边大幅贬值。从中长期看，我们则认为日元将步入贬值周期。一方面，日本经济相比其他国家复苏将更为艰难，财政负担更为繁重；另一方面，日本预计仍将较长期维持低利率水平，而美国随着经济复苏将逐步提高利率，由此日元将重新沦为主要套息货币，从而将日元重新带入贬值周期。
在对全球通胀的影响方面，虽然日本在全球原油进口及消费中的比重持续下降，而且经济恢复也将不如1995年，但是这次地震导致核电站受损带来近6%的电力供应缺口，且短时间内难以恢复，其将直接加大日本对煤炭、石油、天然气等传统能源的需求，从而带动大宗商品价格上涨。而灾后重建的启动，也将加大日本对石化能源、钢铁、农产品等原材料的进口，从而支撑全球大宗商品的价格，一定程度上加大全球通胀压力。
在对中国经济影响方面，日本发生大地震对中国的进出口影响最大，但该影响较为短期，中期影响总体有限。且由于进出口在中国GDP中的贡献率占比较小，因此，此次日本地震对中国经济影响小。不过由于受日本地震影响，石化能源及农产品的价格未来可能走高，一定程度上加大中国的输入性通胀压力。
在对中国行业影响方面，虽然日本地震给多数行业带来不利影响，但是也对中国的部分行业构成利，如与日本有竞争性关系的钢铁行业，占日本进口比重较大的食品、纺织行业，受益于价格上涨的原油、煤炭行业，以及因核危机导致核电发展进程放慢从而受益的太阳能和风能行业等。
（具体内容请见附件）
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